Evaluando los desequilibrios Globales: Las Tuercas y tornillos

Por Maurice Obstfeld

26 de junio de 2017

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Los desequilibrios en cuenta corriente pueden ser saludables o un signo de estrés macroeconómico y financiero, lo que dificulta su evaluación. De conformidad con su mandato de promover la cooperación monetaria internacional, el FMI realiza evaluaciones externas anuales para las economías más grandes del mundo. El objetivo es alertar a la comunidad mundial de los posibles riesgos que los países deben abordar juntos.

Los países, al igual que los hogares, pueden gastar por encima de sus ingresos a veces, y por debajo de ellos en otros momentos. Un país que gasta por encima de sus ingresos importa más bienes y servicios de los que exporta y se dice que tiene un déficit en cuenta corriente. Financia este déficit incurriendo en deudas con el resto del mundo, o tomando prestado de él.

Un país con el desequilibrio opuesto – un superávit por cuenta corriente – está acumulando créditos sobre el resto del mundo. Dado que todos los préstamos deben ir acompañados de préstamos, la suma de todos los déficits por cuenta corriente del mundo es igual a la suma de sus excedentes, principio conocido como coherencia multilateral.

Los desequilibrios pueden ser saludables

En muchos casos, los desequilibrios en cuenta corriente pueden ser totalmente apropiados, incluso necesarios. Por ejemplo, los países cuyas poblaciones están envejeciendo rápidamente, como muchas economías avanzadas de Europa y Asia, necesitan acumular fondos que puedan utilizar cuando sus trabajadores se jubilen. Si las oportunidades de inversión interna son escasas, tiene sentido que estos países inviertan en el extranjero. El resultado será un superávit por cuenta corriente.

En otros países, ocurre lo contrario. Las economías jóvenes y de rápido crecimiento con amplias oportunidades de inversión se benefician de la financiación extranjera y pueden permitirse acumular deudas (con déficits de cuenta corriente), siempre que puedan pagarlas con ingresos futuros.

… o riesgos indicativos

A veces, sin embargo, los desequilibrios externos pueden indicar tensiones macroeconómicas y financieras, tanto para los países individuales como para la economía mundial, como hemos explicado en trabajos anteriores de colegas del FMI y yo mismo. Del mismo modo que los hogares sobreendeudados pueden perder el acceso al crédito, las economías que acumulan pasivos externos a una escala demasiado grande pueden volverse vulnerables a las paradas repentinas de los flujos de capital que obligan a recortes abruptos en el gasto, lo que hace que las crisis financieras sean más probables.

Al mismo tiempo, los desequilibrios persistentes pueden ser un síntoma de distorsiones en la economía nacional que pueden perjudicar el crecimiento, por ejemplo, redes de seguridad social insuficientes que provocan un ahorro preventivo excesivo. Eliminar las distorsiones y reducir los desequilibrios redunda en interés del propio país. La reducción de los desequilibrios también puede beneficiar a la comunidad mundial, haciéndola menos vulnerable al contagio de las crisis financieras o a los inconvenientes de los excedentes excesivos. Estos inconvenientes podrían incluir una demanda mundial deprimida y un mayor sentimiento proteccionista en los países deficitarios.

Aprender de la historia

La historia ofrece muchos ejemplos de trastornos relacionados con grandes desequilibrios externos. La más infame es posiblemente la Gran Depresión de finales de la década de 1920 y principios de la década de 1930. Fue precedida por un fracaso de la cooperación internacional para abordar los desequilibrios persistentes entre países con grandes superávits (en particular, los Estados Unidos y Francia) y déficits (incluidos Alemania y el Reino Unido). El colapso resultante del orden económico mundial inspiró el establecimiento del FMI después de la Segunda Guerra Mundial, con el mandato de promover la cooperación monetaria internacional y ayudar a los países a construir y mantener economías fuertes.

Más recientemente, la crisis financiera mundial estuvo precedida por desequilibrios sin precedentes y una acumulación simultánea, pero descuidada, de vulnerabilidades. Los desequilibrios solo se corrigieron en una recesión de una sola generación que causó problemas económicos en todo el mundo.

Evaluación de los desequilibrios externos

Dado su mandato, ¿qué puede hacer el FMI para reducir el riesgo de desequilibrios perturbadores en cuenta corriente? Tomando en serio una lección de la crisis financiera mundial, desde 2012 realizamos evaluaciones anuales sistemáticas para las 28 economías más grandes del mundo y para la zona del euro. En conjunto, estas economías representan más del 85% del PIB mundial.

El objetivo es identificar rápidamente los acontecimientos de riesgo y ofrecer asesoramiento normativo a los países sobre cómo abordar los desequilibrios potencialmente perturbadores. Los resultados se presentan tanto en los informes anuales de consulta del artículo IV de cada país miembro como en un Informe exhaustivo del Sector Externo que se publica una vez al año. El ejercicio es de naturaleza multilateral, por lo que se centra en las transacciones de un país con el resto del mundo, no en los saldos bilaterales de los países. Este enfoque es crucial para descubrir los factores macroeconómicos que impulsan los desequilibrios mundiales.

Debido a que algunos desequilibrios son justificables, el desafío clave es determinar cuánto de un superávit (o déficit) externo es apropiado y cuánto es demasiado o «excesivo».»Debido a que los motores de los saldos de cuenta corriente son tan complejos, es probable que ningún enfoque sencillo para identificar desequilibrios excesivos ofrezca la respuesta correcta para cada país. Es por eso que el FMI ha desarrollado una metodología de evaluación detallada que, si bien no es perfecta, en nuestra opinión logra un buen equilibrio entre la teoría económica, la estimación estadística y el conocimiento específico de cada país para evaluar los riesgos potenciales.

Los detalles

Conceptualmente, nuestras evaluaciones externas comparan el saldo real de la cuenta corriente de una economía con una norma de cuenta corriente. Seguimos cuatro pasos:

Paso 1: Cuenta corriente proyectada. El punto de partida es el modelo de Evaluación del Saldo Externo (ABE). El modelo estima el saldo de cuenta corriente «promedio» de una economía con ciertas características, por ejemplo, estructura demográfica o nivel de ingresos, y las políticas económicas, por ejemplo, la orientación fiscal. Como información complementaria y verificación de control, también ejecutamos modelos similares para el tipo de cambio efectivo real a fin de obtener un punto de referencia para las evaluaciones de subvaloración o sobrevaloración.

Paso 2: norma EBA. «Promedio «no significa necesariamente» óptimo «o » deseado».»Por ejemplo, si un país aplica una política fiscal inadecuada, ya sea demasiado baja o demasiado ajustada, calculamos el saldo de cuenta corriente que prevalecería si la política fiscal fuera apropiada. Reemplazar las políticas reales con las políticas deseadas en el modelo EBA nos da una norma de cuenta corriente.

Paso 3: Norma evaluada por el personal. Ningún modelo es perfecto. Por lo tanto, no es inusual ajustar las estimaciones del modelo para tener en cuenta factores específicos de los países omitidos, que se basan en los conocimientos que nuestros equipos en los países obtienen en el proceso de consultas. Tomemos el ejemplo de una economía joven y en rápido desarrollo. El modelo puede indicar un gran déficit en cuenta corriente, según corresponda, mayor de lo que la economía normalmente puede financiar. En este caso, ajustamos la norma de cuenta corriente estimada al alza (es decir, hacia un déficit más bajo). Hacemos todo lo posible para garantizar que esos ajustes sean lo más precisos e imparciales posible y que sean coherentes multilateralmente, lo que significa que se suman a nivel mundial.

Paso 4: Brecha en la cuenta corriente. La diferencia entre el saldo real de la cuenta corriente y la norma evaluada por el personal es la «brecha de la cuenta corriente», la base de nuestras evaluaciones. Conceptualmente, la brecha captura todo lo que aleja el equilibrio externo de una economía de su nivel adecuado, desde políticas macroeconómicas inadecuadas hasta distorsiones internas. Estas lagunas se traducen luego en evaluaciones cualitativas, cuyas categorías generales se esbozan en la Figura 2, para informar un debate en torno a las políticas más adecuadas para cerrarlas.

Evolución de las evaluaciones externas

Es importante tener en cuenta que tanto las normas como los saldos en cuenta corriente evolucionan. Las evaluaciones externas son una instantánea en un momento determinado, no un juicio fundamental sobre la naturaleza inmutable de la economía.

Además, y a pesar de nuestros mejores esfuerzos, queda espacio para algunos errores. Es por eso que ponemos bandas de confianza en nuestras evaluaciones. Pero incluso entonces, es posible pasar por alto factores relevantes. Como siempre, por lo tanto, es necesario un grado de humildad: si bien realizamos evaluaciones externas de la mejor manera que sabemos, esto no significa que sean perfectas, por lo que trabajamos continuamente para actualizar y refinar nuestro modelo y análisis EBA.

Un bien público mundial

A fin de cuentas, las evaluaciones del FMI son una herramienta analítica, ni más ni menos, para determinar la difícil y a menudo controvertida cuestión de cuándo los desequilibrios externos son apropiados o cuándo indican riesgos. Como tales, constituyen un importante bien público al alertar a la comunidad mundial sobre las posibles tensiones en la balanza de pagos que los países deben abordar juntos. Para ser eficaces, nuestros análisis y recomendaciones deben encontrar oídos y mentes abiertos entre los encargados de formular políticas, junto con la voluntad de actuar.

Combatir el exceso de desequilibrios mundiales es una responsabilidad conjunta. Ningún país por sí solo puede hacerlo de manera eficaz. Todos los países deben actuar en cooperación para que todos se beneficien. De lo contrario, nos quedamos abiertos a los tipos de crisis que han descarrilado la estabilidad mundial en el pasado.