Által Maurice Obstfeld
június 26, 2017
Verziók عربي (arab), 中文 (Kínai), Español (spanyol), Français (francia), 日本語 (Japán), valamint Русский (orosz)
a Férfiak sakkozni: országokban a gyorsan öregedő lakosság tőke kell, hogy tudják felhívni le, amikor a munkavállalók nyugdíjba (fotó: Caro/Jandke / Newscom)
a folyó fizetési mérleg egyensúlyhiánya egészséges lehet, vagy makrogazdasági és pénzügyi stressz jele lehet—ami megnehezíti értékelésüket. A nemzetközi monetáris együttműködés előmozdítására vonatkozó megbízatásával összhangban az IMF évente külső értékeléseket végez a világ legnagyobb gazdaságai számára. A cél az, hogy figyelmeztessük a globális közösséget a lehetséges kockázatokra, amelyeket az országoknak együtt kell kezelniük.
az országok, akárcsak a háztartások, néha jövedelmük felett, máskor pedig alatt költenek. Egy ország, amely a jövedelmét meghaladó mértékben költ, több árut és szolgáltatást importál, mint amennyit exportál, és azt mondják, hogy folyó fizetési mérleghiánya van. Ezt a hiányt úgy finanszírozza, hogy kötelezettségeket vállal a világ többi részével szemben, vagy kölcsönt vesz fel tőle.
az ellenkező egyensúlyhiánnyal rendelkező ország—a folyó fizetési mérleg többlete—követeléseket halmoz fel a világ többi részével szemben. Mivel minden hitelfelvételnek hitelezéssel kell párosulnia, a világ folyó fizetési mérlegének összes hiányának összege megegyezik a többletek összegével—ezt az elvet multilaterális következetességnek nevezik.
az egyensúlyhiány egészséges lehet…
sok esetben a folyó fizetési mérleg egyensúlyhiánya teljesen megfelelő, sőt szükséges is lehet. Például azoknak az országoknak, amelyek népessége gyorsan öregszik—mint például Európa és Ázsia számos fejlett gazdasága-olyan pénzeszközöket kell felhalmozniuk, amelyeket munkavállalóik nyugdíjba vonulásakor lehívhatnak. Ha kevés a hazai befektetési lehetőség, akkor van értelme, hogy ezek az országok inkább külföldön fektessenek be. Az eredmény a folyó fizetési mérleg többlete lesz.
más országokban ennek az ellenkezője igaz. A bőséges befektetési lehetőségekkel rendelkező, fiatal és gyorsan növekvő gazdaságok profitálnak a külföldi finanszírozásból, és megengedhetik maguknak, hogy adósságokat halmozzanak fel (a folyó fizetési mérleg hiányának lefuttatásával), feltéve, hogy vissza tudják fizetni azokat a jövőbeni jövedelemből.
… vagy jelző kockázatok
néha azonban a külső egyensúlytalanságok makrogazdasági és pénzügyi stresszre utalhatnak—mind az egyes országok, mind a világgazdaság számára, amint azt az IMF kollégái és jómagam korábban kifejtettük. Ahogy a túlzottan eladósodott háztartások elveszíthetik a hitelhez való hozzáférést, azok a gazdaságok, amelyek túl nagy mértékben halmoznak fel külső kötelezettségeket, kiszolgáltatottá válhatnak a tőkemozgások hirtelen megállásával szemben, amelyek a kiadások hirtelen csökkentését kényszerítik ki, ami valószínűbbé teszi a pénzügyi válságokat.
ugyanakkor a tartós egyensúlyhiány a hazai gazdaság torzulásainak tünete lehet, amely károsíthatja a növekedést—például az elégtelen szociális biztonsági hálók, amelyek túlzott elővigyázatossági megtakarítást váltanak ki. A torzulások megszüntetése és az egyensúlytalanságok csökkentése tehát magának az országnak az érdeke. Az egyensúlyhiányok csökkentése a globális közösség számára is előnyös lehet, így kevésbé érzékeny a pénzügyi válságokból eredő továbbterjedésre vagy a túlzott többlet hátrányaira. Ezek a hátrányok magukban foglalhatják a nyomott globális keresletet és a protekcionista hangulatot a deficites országokban.
tanulás a történelemből
a történelem számos példát kínál a nagy külső egyensúlytalanságokhoz kapcsolódó zavarokra. A leghírhedtebb vitathatatlanul a nagy depresszió az 1920-as évek végén és az 1930-as évek elején. Ezt megelőzte a nagy többlettel rendelkező országok (nevezetesen az Egyesült Államok és Franciaország) és a deficittel rendelkező országok (köztük Németország és az Egyesült Királyság) közötti tartós egyensúlyhiány kezelésére irányuló nemzetközi együttműködés kudarca. A globális gazdasági rend ebből eredő felbomlása inspirálta az IMF létrehozását a második világháború után, amelynek feladata a nemzetközi monetáris együttműködés előmozdítása, valamint az országok erős gazdaságainak építése és fenntartása.
újabban a globális pénzügyi válságot rekordszámú egyensúlyhiány és a sebezhetőségek egyidejű, de elhanyagolt felhalmozódása előzte meg. Az egyensúlytalanságok csak egy generációban egyszeri recesszióban oldódtak meg, amely gazdasági szorongást okozott szerte a világon.
a külső egyensúlyhiányok értékelése
megbízatása alapján mit tehet az IMF a folyófizetésimérleg-egyensúlyzavarok kockázatának csökkentése érdekében? Figyelembe véve a globális pénzügyi válság egyik tanulságát, 2012 óta rendszeres, éves értékeléseket végzünk a világ 28 legnagyobb gazdasága és az euróövezet tekintetében. Ezek a gazdaságok együttesen a világ GDP-jének több mint 85 százalékát teszik ki.
a cél a kockázatos fejlemények korai felismerése, valamint szakpolitikai tanácsadás nyújtása az országok számára a potenciálisan zavaró egyensúlyhiányok kezelésére vonatkozóan. Az eredményeket az egyes tagországokra vonatkozó IV. cikk szerinti éves konzultációs jelentések, valamint az évente egyszer közzétett átfogó külső ágazati jelentés tartalmazza. A gyakorlat többoldalú jellegű—ezért egy ország és a világ többi része közötti tranzakciókra összpontosít, nem pedig az országok kétoldalú egyenlegeire. Ez a hangsúly kulcsfontosságú a globális egyensúlyhiányt okozó makrogazdasági tényezők feltárásához.
mivel néhány egyensúlyhiány igazolható, a legfontosabb kihívás annak meghatározása, hogy a külső többlet (vagy hiány) mekkora része megfelelő—és mennyi a túl sok, vagy “túlzott.”Mivel a folyófizetésimérleg-egyenlegek mozgatórugói nagyon összetettek, a túlzott egyensúlyhiány azonosítására irányuló egyszerű megközelítés valószínűleg nem ad megfelelő választ minden ország számára. Ezért az IMF kidolgozott egy részletes értékelési módszertant, amely bár nem tökéletes, véleményünk szerint jó egyensúlyt teremt a gazdasági elmélet, a statisztikai becslés és az országspecifikus ismeretek között a potenciális kockázatok értékelésében.
az anyák és csavarok
fogalmilag külső értékeléseink összehasonlítják a gazdaság tényleges folyó fizetési mérlegét a folyó fizetési mérleg normájával. Négy lépést követünk:
Lépés 1: tervezett folyó fizetési mérleg. A kiindulópont az EBH (External Balance Assessment) modell. A modell becsüli egy bizonyos jellemzőkkel rendelkező gazdaság” átlagos ” folyó fizetési mérlegének egyenlegét—mondjuk a demográfiai struktúrát vagy a jövedelmi szintet—, valamint a gazdaságpolitikát—mondjuk a fiskális irányvonalat. Kiegészítő információként és kontrollvizsgálatként a reál effektív árfolyamra vonatkozó hasonló modelleket is futtatunk, hogy referenciaértéket kapjunk az alul-vagy túlértékelés értékeléséhez.
2.lépés: EBA norma. Az ” átlagos “nem feltétlenül jelenti az” optimális “vagy a” kívánt ” kifejezést.”Például, ha egy ország nem megfelelő fiskális politikát folytat—akár túl veszít, akár túl szűk—, akkor kiszámítjuk a folyó fizetési mérleg egyenlegét, amely akkor érvényesülne, ha a fiskális politika megfelelő lenne. A tényleges házirendek helyettesítése a kívánt házirendekkel az EBH modellben folyószámla-normát ad nekünk.
3.lépés: személyzet által értékelt norma. Egyetlen modell sem tökéletes. Így, nem szokatlan a modellbecslések kiigazítása a kihagyott országspecifikus tényezőkre, amelyek azon meglátásokon alapulnak, amelyeket országcsoportjaink a konzultációs folyamat során szereznek. Vegyük például a fiatal, gyorsan fejlődő gazdaságot. A modell adott esetben nagy folyó fizetési mérleg hiányt jelezhet—nagyobb, mint amit a gazdaság általában finanszírozni tud. Ebben az esetben a folyó fizetési mérleg becsült normáját felfelé (azaz alacsonyabb hiány felé) állítjuk be. Mindent megteszünk annak érdekében, hogy az ilyen kiigazítások a lehető legpontosabbak és pártatlanabbak legyenek, és hogy többoldalúan következetesek legyenek–ami azt jelenti, hogy globálisan összeadódnak.
4. lépés: folyó fizetési mérleg hiánya. A tényleges folyó fizetési mérleg egyenlege és a személyzet által értékelt norma közötti különbség a “folyó fizetési mérleg hiánya”-ez az értékelésünk alapja. Fogalmilag a szakadék mindent megragad, ami a gazdaság külső egyensúlyát a megfelelő szinttől távolítja el—a nem megfelelő makrogazdasági politikáktól a hazai torzulásokig. Ezeket a hiányosságokat ezután minőségi értékelésekké alakítják át—amelyek tág kategóriáit a 2. ábra vázolja fel -, hogy tájékoztassák a megszüntetésükre legalkalmasabb politikák körüli vitát.
fejlődő külső értékelések
fontos szem előtt tartani, hogy mind a normák, mind a folyó fizetési mérleg egyenlege változik. A külső értékelések pillanatfelvétel egy bizonyos időpontban, nem pedig alapvető megítélés a gazdaság változhatatlan természetéről.
további, és minden erőfeszítésünk ellenére, van hely néhány hiba marad. Ezért helyezünk bizalmi sávokat az értékeléseink köré. De még akkor is el lehet hagyni a releváns tényezőket. Ezért, mint mindig, szükség van bizonyos fokú alázatra: bár a külső értékeléseket az általunk ismert legjobb módon végezzük, ez nem jelenti azt, hogy tökéletesek—ezért folyamatosan dolgozunk az EBA modelljének és elemzésének továbbfejlesztésén és finomításán.
globális közjó
végül az IMF értékelései elemzési eszközök—nem több, de nem kevesebb—annak a nehéz és gyakran vitatott kérdésnek a meghatározására, hogy mikor megfelelőek a külső egyensúlyhiányok, vagy mikor jeleznek kockázatokat. Mint ilyenek, fontos közjót nyújtanak azáltal, hogy figyelmeztetik a globális közösséget a lehetséges fizetési mérlegre, hangsúlyozza, hogy az országoknak együtt kell foglalkozniuk. Ahhoz, hogy hatékony legyen, elemzéseinknek és ajánlásainknak nyitott füleket és elméket kell találniuk a politikai döntéshozók körében, valamint a cselekvési akaratot.
a túlzott globális egyensúlyhiány elleni küzdelem közös felelősség. Egyetlen ország sem képes ezt egyedül hatékonyan megtenni. Minden országnak együtt kell működnie annak érdekében, hogy mindenki nyerjen. Ellenkező esetben nyitva hagyjuk magunkat a válságtípusok előtt, amelyek a múltban kisiklották a globális stabilitást.