<content type=”text”>na rynkach finansowych koszty handlu drastycznie spadły na przestrzeni lat. Zastanów się nad regulacyjnymi zasadami handlu i decimalizacją w świecie akcji. Pomyśl o większej przejrzystości i niższych kosztach transakcji na rynkach walutowych. Te niższe koszty umożliwiły wejście na rynki nowych podmiotów (takich jak fundusze hedgingowe), zwłaszcza na rynek walutowy. Nowe podmioty zachęcające do nowych technologii zachęcające do nowych podmiotów. W ciągu skąpych 10 lat elektroniczny handel Walutowy zniknął prawie nigdzie, wszędzie i wszędzie. Jednak zawsze wydaje się, że jest więcej tuż za rogiem: więcej miejsc, więcej modeli i więcej opłat.
z całą rozmową o nowych i ekscytujących modelach handlu FX, często dyskutuje się o tym, który model jest preferowany dla funduszy hedgingowych. Czy to ma sens mówić w tak rozległych uogólnieniach? Biorąc pod uwagę, że termin „fundusz hedgingowy” może oznaczać wiele struktur i strategii, każda odpowiedź jest w najlepszym razie mglista. Spójrzmy jednak na krajobraz strategii funduszy hedgingowych i technologii handlu walutowego, aby zobaczyć, dlaczego tak jest.
fundusze hedgingowe są w większości definiowane przez ich strategię. Krótka i niewyczerpująca lista strategii obejmuje globalne makro, neutralność rynkową, Aktywnego Inwestora, Arbitraż statystyczny, a może nawet Arbitraż technologiczny (więcej o tym później). Czasami działalność handlowa jest realizacją strategii inwestycyjnej. Innym razem handel jest strategią inwestycyjną.
serce poprawy cen
technologia jest sercem poprawy cen i wydajności operacyjnej w rewolucji eFX. Taka technologia sięga ponad dziesięciu lat wstecz. Prawdopodobnie jednak rozwiązania eFX dla zarządzających inwestycjami zaczęły pojawiać się około 1996 roku. Były to pojedyncze Rozwiązania bankowe, które rozwiązywały bardzo realny problem wyeliminowania bardzo długich faksów, które towarzyszyły wymianie telefonicznej. Faksy te zawierały szczegółowe informacje o łącznych kwotach uzgodnionych przez telefon i były ręcznie wpisywane do systemu ryzyka banku. Jeden z tych faksów może zabrać sprzedawcę z biurka (a tym samym nie generując przychodów) na większą część trzech lub czterech godzin. Wraz z pojawieniem się jednolitych systemów bankowych-wciąż bardzo używanych i bardzo cenionych dzisiaj – menedżer inwestycyjny był w stanie agregować wszystkie swoje wypryski elektronicznie i przesyłać je do banku w celu uzyskania efektywnych cen. Banki mogą analizować agregację wyprysków i cen pozycji netto za pomocą dolara lub innej nominowanej waluty. Wzrost wydajności był taki, że klienci zaczęli domagać się tego typu handlu elektronicznego ze wszystkimi swoimi kontrahentami. W 2000 roku zaczęliśmy dostrzegać pierwszy z tych systemów na rynku z możliwościami multibankowymi.
gdy ludzie zobaczyli potencjał elektronicznego rynku walutowego, zaczęły pojawiać się lokale, które odwoływały się do dodatkowych segmentów rynku, takich jak korporacje. Były to zazwyczaj bankowe, oparte na czasie Automatyczne kanały cenowe dla pojedynczych par walutowych dla określonej daty wartości.
do tej pory technologia w większości naśladowała istniejące praktyki biznesowe, ale nie trwało to długo. Powstały modele handlowe i systemy, które agregowały strumienie cenowe banków i łączyły je w jeden strumień cen, pokazując głębokość, czasami bez pokazywania źródła kursu. Central limit książki były oferowane w stosunku do tych cen. Anonimowe portale z wbudowanym prime brokerage pozwoliły uczestnikom zacierać rozróżnienie między price maker i price taker. Oczywiście nie zapominajmy o zainteresowaniu algorytmami w FX. Wreszcie, i być może najbardziej interesujące, interfejsy API nadal docierają do tych systemów, umożliwiając automatyczny dostęp do informacji o cenach i możliwości realizacji.
błędem byłoby założenie, że każda nowa iteracja technologii na rynku walutowym była poprawą, która przyniosła korzyści wszystkim uczestnikom. Każda iteracja jednak odwoływała się do segmentu niedocenianego, a nawet tworzyła zupełnie nowy segment uczestników rynku. Możemy teraz śmiało powiedzieć, że każdy, kto chce uczestniczyć w elektronicznym rynku walutowym, może to zrobić przy niewielkich kosztach wejścia.
ale wracając do pierwotnego pytania, czy istnieje „najlepszy” model dla funduszy hedgingowych. Samo to pytanie jest niejednoznaczne. Bardziej precyzyjnym pytaniem może być to, czy istnieje najlepszy model dla danej strategii funduszy hedgingowych. Każda odpowiedź wraca do poprzedniego tematu, czy celem handlu FX jest wdrożenie strategii inwestycyjnej, czy też sam handel FX jest strategią inwestycyjną. Ponadto każda odpowiedź będzie zależeć od tego, jak fundusz hedgingowy postrzega swoje relacje z dostawcami płynności.
Globalne makro
w kontekście globalnej strategii makro ideą inwestycyjną jest obstawianie zakładów w oparciu o zmianę polityki pieniężnej i fiskalnej w różnych krajach. Realizacja tego pomysłu polega na obrocie w tych krajach kapitałem, środkami o stałym dochodzie i instrumentami pochodnymi. Ten styl handlu zwykle powoduje, że potrzeby walutowe idą w różnych kierunkach w ramach zarządzanych funduszy. Ilekroć widzę handel, który obejmuje alokacje w wielu walutach, myślę, że handel portfelowy. Handel portfelowy pozwala na zwiększenie wydajności kompensowania w różnych walutach, a nawet w różnych parach walutowych. To mniej oczywiste kompensowanie pozwala uniknąć płatności spreadu bid/ask, co skutkuje lepszą egzekucją.
neutralny rynkowo
w strategiach neutralnych rynkowo ideą inwestycyjną jest zajęcie długich i krótkich pozycji w branży lub sektorze (tradycyjne długie/krótkie) lub nawet w konkretnej firmie (takie jak arbitraż zamienny). Realizacja odbywa się poprzez obrót określonymi papierami wartościowymi na tym samym (być może zagranicznym) rynku. Wszelkie potrzeby walutowe są generowane przez zakupy papierów wartościowych na rynkach zagranicznych. Zazwyczaj jedna lub tylko kilka walut są zaangażowane. Jeśli kwoty te są naturalnymi blokami jednej pary walutowej do tego samego dnia lub co najwyżej do kilku dat forward, najlepszą metodą walutową może być transakcja na strumieniowej cenie lub anonimowym miejscu. Decyzja będzie zależeć od relacji między funduszem hedgingowym a dostawcą cen. Później zbadam znaczenie tej decyzji.
aktywne
aktywne strategie inwestorskie obejmują zajmowanie skoncentrowanych pozycji w jednej firmie, aby zmusić kierownictwo do dodania wartości w określony sposób. Podobnie jak strategie neutralne rynkowo, wymagania dotyczące walut (jeśli istnieją)są zwykle bardzo skoncentrowane w jednej parze.
Arbitraż Statystyczny
pomysł inwestycyjny z arbitrażem statystycznym polega na tym, że prawa fizyki finansowej ostatecznie się utwierdzają. Jeśli długo ustalone relacje statystyczne wędrują zbyt daleko od normy, grawitacja je odciągnie. Jest to szeroki mandat z prawie niezliczonymi implementacjami w zależności od tego, co dokładnie jest postrzegane jako relacja statystyczna. Wymagania dewizowe do wdrożenia idei arbitrażu statystycznego mogą się różnić od blottera opartego na handlu pojedynczymi blokami. Jeśli więc wymagania FX kończą się wieloma parami walutowymi w wielu datach wartości dla wielu funduszy, handel blotter może oferować wyraźne korzyści. Jeśli handel sprowadza się do jednej pary walutowej bez przydziałów, może zrobić to prosty cytat strumieniowy.
możemy śmiało powiedzieć, że arbitraż technologiczny istnieje wyłącznie z powodu istnienia elektronicznych lokali walutowych. Jak sama nazwa wskazuje, idea inwestycyjna technology arbitrage polega na wykorzystaniu wbudowanych słabości konkretnej technologii lub handlu dla zysku. Realizacje tego pomysłu (bo handel jest pomysłem inwestycyjnym) idą od przyziemnego do całkiem sprytnego.
w miarę tworzenia systemów i modeli handlowych w niektórych portalach zacierało się rozróżnienie pomiędzy price makerem a price takerem. To rozmycie wraz z interfejsami API w tych różnych systemach pozwoliło na szereg strategii handlowych. Zazwyczaj każda jedna strategia jest krótkotrwała, dopóki ktoś się nie złapie. Ale zawsze wydaje się, że jest jeszcze jedna słabość, którą można wykorzystać. Najczęstszym exploitem był Arbitraż opóźnień. Wiąże się to z równoczesnym kupnem / sprzedażą na jednym miejscu i sprzedażą / kupnem na innym ze znaną nieświeżą ceną, czasami nawet z tym samym kontrahentem po drugiej stronie! Jest to znane jako „sniping” i w większości zostało wyeliminowane, chociaż przy użyciu anonimowych portali nadal istnieje pewna forma tego.
kolejna strategia arbitrażu technologicznego, z którą się ostatnio zetknąłem, to coś, co jedna osoba nazywa ” migotaniem cen.”Wiąże się to z ustaleniem ceny na portalu za pośrednictwem API i aktualizacją tej ceny szybciej niż fizyczny ekran może ją wyświetlić. Aktualizacje te występują z dużą częstotliwością co sekundę. Szkoda biednej osoby po drugiej stronie, która myśli, że dostaje jedną cenę, ale często kończy się inną. Różnica może nie być znacząca sama w sobie, ale biorąc pod uwagę bazę użytkowników, pipsy szybko się sumują.
oczywiście strategie handlowe, takie jak sniping i Flicker pricing, nie sprawiają, że użytkownicy tych strategii są szczególnie popularni. Można jednak argumentować, że wykonują one usługę, wskazując na nieefektywność konkretnych technologii, które należy rozwiązać. Niezależnie od tego, rodzi to ostatnie pytanie o modele i których użyć. Czego fundusze hedgingowe chcą od swoich relacji z dostawcami płynności na rynku walutowym?
ze swojej strony banki zaczynają znacznie poważniej traktować swoje relacje z klientami. W rzeczywistości określenie, kto jest klientem, jest nowym celem niektórych banków. Jeśli ktoś zajmuje się bankiem w sposób markowy (przez telefon, własny portal banku, miejsce MultiBanku, gdzie cena banku jest wyraźnie określona), to osoba ta jest klientem. Jeśli jednak ktoś zajmuje się bankiem przez anonimowe miejsce (nigdy tak naprawdę nie wiesz, kto jest po drugiej stronie) lub nieprzejrzyste (wiesz dopiero po zakończeniu transakcji), ta osoba jest kontrahentem. Rozróżnienie jest bardzo realne.
zaufanie i obsługa
fundusz hedgingowy, który jest kontrahentem banku, może oczekiwać co najwyżej relacji (lub braku relacji, w zależności od przypadku), która jest podyktowana warunkami rynkowymi. W okresach skrajnego stresu rynkowego lub gdy wewnętrzny model statystyczny nie wypalił, nie zawsze można oczekiwać, że kontrahent odbierze telefon. Fundusz hedgingowy, który jest klientem banku, może oczekiwać zaufania i obsługi. Zaufanie w odniesieniu do tego, jak większe transakcje są obsługiwane (lub nawet akceptowane) przez bank. Usługa w zakresie badań, kolorystyki rynku, gwarantowanych cen i technologii oferowanych przez bank.
ostatecznie to, jaki model lub modele fundusz hedgingowy wybierze, zależy od strategii bazowej funduszu i tego, jak postrzega on siebie w odniesieniu do Rynku w ogóle, a jego dostawców płynności w szczególności. Termin „fundusz hedgingowy” jest w dzisiejszych czasach takim samym frazą catch all, jak wcześniej „Inwestycje Alternatywne”. Podobnie jak istnieje wiele sposobów, aby wycisnąć alpha z rynku, będzie wiele sposobów na rynek walutowy, aby dostosować te strategie. Nie ma jednego modelu handlu FX, który rządziłby nimi wszystkimi, ani nie powinien być.