autor: Maurice Obstfeld
czerwiec 26, 2017
wersje w języku عربي (Arabski), 中文 (Chiński), Español (Hiszpański), Français (Francuski), 日本本 (Japoński) I Русский (Rosyjski)
Mężczyźni grający w szachy: kraje o szybko starzejących się społeczeństwach potrzebują funduszy, które mogą ściągnąć, gdy ich pracownicy przejdą na emeryturę (zdjęcie: Caro / Jandke / Newscom)
nierównowaga na rachunku obrotów bieżących może być zdrowa lub być oznaką stresu makroekonomicznego i finansowego—co sprawia, że ich ocena jest trudna. Zgodnie ze swoim mandatem wspierania międzynarodowej współpracy walutowej, MFW przeprowadza coroczne oceny zewnętrzne dla największych gospodarek świata. Celem jest ostrzeganie społeczności globalnej przed potencjalnymi zagrożeniami, które kraje muszą wspólnie rozwiązać.
kraje, podobnie jak gospodarstwa domowe, czasami mogą wydawać powyżej swoich dochodów, a czasami poniżej nich. Kraj, który wydaje ponad swoje dochody importuje więcej towarów i usług niż eksportuje i mówi się, że ma deficyt na rachunku obrotów bieżących. Finansuje ten deficyt zaciągając zobowiązania wobec reszty świata lub zaciągając od niego pożyczki.
kraj o odwrotnej nierównowadze-nadwyżka na rachunku obrotów bieżących-gromadzi należności od reszty świata. Ponieważ wszystkim pożyczkom musi towarzyszyć pożyczka, suma wszystkich światowych deficytów na rachunku obrotów bieżących jest równa sumie nadwyżek-zasada znana jako wielostronna spójność.
nierównowaga może być zdrowa…
w wielu przypadkach nierównowaga na rachunku obrotów bieżących może być całkowicie odpowiednia, nawet konieczna. Na przykład kraje, których populacja szybko się starzeje – takie jak wiele zaawansowanych gospodarek w Europie i Azji-muszą gromadzić fundusze, które mogą zgromadzić, gdy ich pracownicy przejdą na emeryturę. Jeśli krajowych możliwości inwestycyjnych jest niewiele, sensowne jest, aby te kraje inwestowały za granicą. Rezultatem będzie nadwyżka na rachunku obrotów bieżących.
w innych krajach jest odwrotnie. Młode i szybko rozwijające się gospodarki z dużymi możliwościami inwestycyjnymi korzystają z finansowania zagranicznego i mogą sobie pozwolić na akumulację długów (poprzez prowadzenie deficytów na rachunku obrotów bieżących), pod warunkiem że mogą je spłacać z przyszłych dochodów.
… lub sygnalizować ryzyko
czasami jednak nierównowaga zewnętrzna może wskazywać na stres makroekonomiczny i finansowy—zarówno dla poszczególnych krajów, jak i dla gospodarki światowej, jak wyjaśniły wcześniejsze prace kolegów z MFW i mnie. Podobnie jak nadmiernie zadłużone gospodarstwa domowe mogą utracić dostęp do kredytów, gospodarki, które gromadzą zobowiązania zewnętrzne na zbyt dużą skalę, mogą stać się podatne na nagłe zatrzymania przepływów kapitałowych, które wymuszają gwałtowne cięcia wydatków, co zwiększa prawdopodobieństwo wystąpienia kryzysów finansowych.
jednocześnie utrzymujące się nierównowagi mogą być objawem zakłóceń w gospodarce krajowej, które mogą zaszkodzić wzrostowi—na przykład niewystarczające sieci bezpieczeństwa socjalnego, które powodują nadmierne oszczędności zapobiegawcze. Usunięcie zakłóceń i zmniejszenie nierównowagi leży zatem w interesie samego kraju. Zmniejszenie nierównowagi może również przynieść korzyści społeczności globalnej, czyniąc ją mniej podatną na Efekt domina spowodowany kryzysami finansowymi lub na wady nadmiernych nadwyżek. Te wady mogą obejmować spadek globalnego popytu i wzrost nastrojów protekcjonistycznych w krajach deficytowych.
uczenie się z historii
Historia oferuje wiele przykładów zakłóceń związanych z dużymi nierównowagami zewnętrznymi. Najbardziej niesławny jest prawdopodobnie Wielki Kryzys z końca lat 20. i początku lat 30. Poprzedzony był niepowodzeniem współpracy międzynarodowej w celu rozwiązania utrzymującej się nierównowagi pomiędzy krajami o dużych nadwyżkach (zwłaszcza Stanami Zjednoczonymi i Francją) i deficytach (w tym Niemcami i Wielką Brytanią). Wynikający z tego rozpad globalnego porządku gospodarczego zainspirował powstanie MFW po II Wojnie Światowej, z jego mandatem promowania międzynarodowej współpracy walutowej i pomocy krajom w budowaniu i utrzymaniu silnych gospodarek.
ostatnio globalny kryzys finansowy był poprzedzony rekordowymi nierównowagami i równoczesnym, ale zaniedbanym gromadzeniem się słabych punktów. Nierównowaga ustąpiła dopiero w recesji raz na pokolenie, która spowodowała kłopoty gospodarcze na całym świecie.
ocena nierównowagi zewnętrznej
biorąc pod uwagę jej mandat, co MFW może zrobić, aby zmniejszyć ryzyko zakłócenia równowagi na rachunku obrotów bieżących? Biorąc sobie do serca jedną z lekcji światowego kryzysu finansowego, od 2012 r. przeprowadzamy systematyczne, coroczne oceny dla 28 największych gospodarek świata i dla strefy euro. Łącznie gospodarki te stanowią ponad 85 procent światowego PKB.
celem jest wczesne zidentyfikowanie ryzykownych wydarzeń i zaoferowanie krajom porad politycznych dotyczących sposobów rozwiązania problemu potencjalnie zakłócających równowagi. Wyniki znajdują się zarówno w rocznych sprawozdaniach konsultacyjnych z art. IV dla każdego państwa członkowskiego, jak i w obszernym sprawozdaniu dotyczącym sektora zewnętrznego publikowanym raz w roku. Działanie to ma charakter wielostronny – w związku z tym koncentruje się na transakcjach danego kraju z całą resztą świata, a nie na bilateralnych saldach państw. Skupienie się na tym ma kluczowe znaczenie dla ujawnienia czynników makroekonomicznych, które powodują nierównowagę na świecie.
ponieważ niektóre nierównowagi są uzasadnione, kluczowym wyzwaniem jest określenie, jak duża nadwyżka zewnętrzna (lub deficyt) jest odpowiednia, A jak duża jest zbyt duża lub „nadmierna.- Ponieważ czynniki wpływające na salda na rachunkach bieżących są tak bardzo złożone, żadne proste podejście do identyfikacji nadmiernych zakłóceń równowagi nie może dać właściwej odpowiedzi dla każdego kraju. Dlatego MFW opracował szczegółową metodologię oceny, która, choć nie jest doskonała, naszym zdaniem zapewnia dobrą równowagę między teorią ekonomiczną, estymacją statystyczną i wiedzą specyficzną dla danego kraju w ocenie potencjalnych zagrożeń.
nakrętki i śruby
koncepcyjnie nasze zewnętrzne oceny porównują rzeczywiste saldo rachunku bieżącego Gospodarki z normą rachunku bieżącego. Wykonujemy cztery kroki:
Krok 1: przewidywany rachunek bieżący. Punktem wyjścia jest model oceny bilansu zewnętrznego (EUNB). Model szacuje „średnie” saldo na rachunku obrotów bieżących gospodarki o określonych cechach—np. strukturze demograficznej lub poziomie dochodów—oraz polityki gospodarczej—np. kursu polityki budżetowej. Jako informacje uzupełniające i kontrola kontrolna stosujemy również podobne modele rzeczywistego efektywnego kursu walutowego, aby uzyskać punkt odniesienia dla ocen niedoszacowania lub przeszacowania.
Krok 2: Norma EBA. „Średnia” niekoniecznie oznacza „optymalny” lub ” pożądany.- Na przykład, jeśli kraj prowadzi nieodpowiednią politykę fiskalną—albo zbyt przegraną, albo zbyt napiętą—obliczamy saldo rachunku bieżącego, które przeważyłoby, gdyby polityka fiskalna była odpowiednia. Zastąpienie rzeczywistych polityk pożądanymi politykami w modelu EBA daje nam normę na rachunku obrotów bieżących.
Krok 3: Norma oceniana przez personel. Żaden model nie jest idealny. W związku z tym nie jest niczym niezwykłym dostosowanie modelowych szacunków dla pominiętych czynników specyficznych dla danego kraju, które są oparte na spostrzeżeniach, które nasze zespoły krajowe uzyskują w procesie konsultacji. Weźmy przykład młodej, szybko rozwijającej się gospodarki. Model ten może wskazywać odpowiednio na duży deficyt na rachunku obrotów bieżących—większy niż gospodarka może zazwyczaj finansować. W takim przypadku skorygujemy szacunkową normę rachunku bieżącego w górę (czyli w kierunku niższego Deficytu). Dokładamy wszelkich starań, aby takie korekty były jak najbardziej dokładne i bezstronne oraz aby były spójne wielostronnie–co oznacza, że sumują się globalnie.
Krok 4: Luka na rachunku bieżącym. Różnica między rzeczywistym Saldem rachunku bieżącego a normą ocenianą przez pracowników to „luka na rachunku bieżącym”-podstawa naszych ocen. Koncepcyjnie luka ta oddaje wszystko, co powoduje, że równowaga zewnętrzna gospodarki oddalona jest od jej odpowiedniego poziomu—od nieodpowiedniej polityki makroekonomicznej po wewnętrzne zakłócenia. Luki te są następnie przekładane na oceny jakościowe—których ogólne kategorie są przedstawione na rysunku 2—w celu umożliwienia dyskusji na temat polityk, które najlepiej nadają się do ich zamknięcia.
ewoluujące oceny zewnętrzne
ważne jest, aby pamiętać, że zarówno normy, jak i salda na rachunkach bieżących ewoluują. Oceny zewnętrzne są w pewnym momencie migawką, a nie fundamentalną oceną niezmienności gospodarki.
dalej, mimo naszych starań, pozostaje miejsce na jakiś błąd. Dlatego w naszych ocenach umieszczamy opaski zaufania. Ale nawet wtedy można przegapić odpowiednie czynniki. Jak zawsze, konieczny jest pewien stopień pokory: podczas gdy przeprowadzamy oceny zewnętrzne w najlepiej znany nam sposób, nie oznacza to, że są one doskonałe—dlatego nieustannie pracujemy nad ulepszeniem i udoskonaleniem naszego modelu i analizy EBA.
globalne dobro publiczne
w końcu oceny MFW są narzędziem analitycznym—nie więcej, ale nie mniej—w celu określenia trudnej i często spornej kwestii, kiedy zakłócenia równowagi zewnętrznej są właściwe lub kiedy sygnalizują zagrożenia. W związku z tym stanowią one ważne dobro publiczne, ostrzegając społeczność światową o potencjalnym bilansie płatniczym. Aby być skutecznym, nasze analizy i zalecenia muszą znaleźć otwarte uszy i umysły wśród decydentów politycznych, wraz z wolą działania.
zwalczanie nadmiernej nierównowagi na świecie jest wspólną odpowiedzialnością. Żaden kraj nie jest w stanie zrobić tego skutecznie samodzielnie. Wszystkie kraje muszą działać wspólnie, aby wszyscy zyskali. W przeciwnym razie pozostajemy otwarci na rodzaje kryzysów, które w przeszłości zniszczyły globalną stabilność.