Por Maurice Obstfeld
26 de junho de 2017
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Homens jogando xadrez: países com populações que envelhecem rapidamente necessitam de fundos que eles podem desenhar para baixo quando seus trabalhadores aposentar (foto: Caro / Jandke / Newscom)
os desequilíbrios da Conta Corrente podem ser saudáveis ou um sinal de estresse macroeconômico e financeiro—o que torna sua avaliação complicada. De acordo com seu mandato de promover a cooperação monetária internacional, o FMI realiza avaliações externas anuais para as maiores economias do mundo. O objetivo é alertar a comunidade global para potenciais riscos que os países precisam enfrentar juntos.
os países, como as famílias, podem gastar acima de sua renda às vezes, e abaixo deles em outros momentos. Um país que gasta acima de sua renda importa mais bens e serviços do que exporta e é dito ter um déficit em conta corrente. Financia esse déficit incorrendo em passivos para o resto do mundo, ou tomando emprestado dele.
um país com o desequilíbrio oposto—um excedente de conta corrente-está acumulando reivindicações sobre o resto do mundo. Como todos os empréstimos devem ser equiparados aos empréstimos, a soma de todos os déficits mundiais em conta corrente é igual à soma de seus excedentes—um princípio conhecido como consistência multilateral.
os desequilíbrios podem ser saudáveis…
em muitos casos, os desequilíbrios da Conta Corrente podem ser inteiramente apropriados, mesmo necessários. Por exemplo, países cujas populações estão envelhecendo rapidamente—como muitas economias avançadas na Europa e na Ásia-precisam acumular fundos que podem sacar quando seus trabalhadores se aposentam. Se as oportunidades de investimento doméstico são poucas, faz sentido que esses países invistam no exterior. O resultado será um excedente de conta corrente.
em outros países, o oposto é verdadeiro. Economias Jovens e em rápido crescimento com amplas oportunidades de investimento se beneficiam de financiamento estrangeiro e podem se dar ao luxo de acumular dívidas (executando déficits em conta corrente), desde que possam reembolsá-las de renda futura.
… ou riscos de sinal
às vezes, no entanto, os desequilíbrios externos podem apontar para o estresse macroeconômico e financeiro—tanto para países individuais quanto para a economia mundial, como explicaram os colegas do FMI e eu. Assim como as famílias endividadas em excesso podem perder o acesso ao Crédito, as economias que acumulam passivos externos em uma escala muito grande podem se tornar vulneráveis a paradas repentinas nos fluxos de capital que forçam cortes abruptos nos gastos–tornando as crises financeiras mais prováveis.Ao mesmo tempo, desequilíbrios persistentes podem ser um sintoma de distorções na economia doméstica que podem prejudicar o crescimento—por exemplo, redes insuficientes de segurança social que provocam economia de precaução excessiva. Remover distorções e reduzir desequilíbrios é então do interesse do próprio país. A redução dos desequilíbrios também pode beneficiar a comunidade global, tornando-a menos vulnerável ao contágio de crises financeiras ou às desvantagens de excedentes excessivos. Essas desvantagens podem incluir a demanda global deprimida e o aumento do sentimento protecionista nos países deficitários.
aprender com a história
a história oferece muitos exemplos de interrupções relacionadas a grandes desequilíbrios externos. O mais infame é indiscutivelmente a Grande Depressão do final dos anos 1920 e início dos anos 1930. Foi precedido por um fracasso da cooperação internacional para resolver desequilíbrios persistentes entre países com grandes excedentes (nomeadamente os Estados Unidos e a França) e défices (incluindo a Alemanha e o Reino Unido). O colapso resultante da ordem econômica global inspirou o estabelecimento do FMI após a Segunda Guerra Mundial, com seu mandato de promover a cooperação monetária internacional e ajudar os países a construir e manter economias fortes.Mais recentemente, a crise financeira global foi precedida por desequilíbrios recordes e um acúmulo simultâneo, mas negligenciado de vulnerabilidades. Os desequilíbrios se desenrolaram apenas em uma recessão única em uma geração que causou angústia econômica em todo o mundo.
avaliando desequilíbrios externos
dado o seu mandato, o que o FMI pode fazer para reduzir o risco de desequilíbrios disruptivos da Conta Corrente? Levando a sério uma lição da crise financeira global, desde 2012, realizamos avaliações sistemáticas e anuais para as 28 maiores economias do mundo e para a área do euro. Juntas, essas economias representam mais de 85% do PIB mundial.
o objetivo é identificar precocemente desenvolvimentos de risco e oferecer conselhos políticos aos países sobre como lidar com desequilíbrios potencialmente perturbadores. Os resultados são apresentados nos relatórios anuais de consulta Do artigo IV para cada país membro e em um relatório abrangente do setor externo publicado uma vez por ano. O exercício é de natureza multilateral – portanto, concentra-se nas transações de um país com todo o resto do mundo, não nos saldos bilaterais dos países. Esse foco é crucial para descobrir os fatores macroeconômicos que impulsionam os desequilíbrios globais.Como alguns desequilíbrios são justificáveis, o principal desafio é determinar quanto de um excedente externo (ou déficit) é apropriado—e quanto é demais, ou “excessivo”.”Como os impulsionadores dos saldos de contas correntes são muito complexos, nenhuma abordagem simples para identificar desequilíbrios excessivos provavelmente dará a resposta certa para todos os países. É por isso que o FMI desenvolveu uma metodologia de avaliação detalhada que, embora não seja perfeita, em nossa opinião atinge um bom equilíbrio entre teoria econômica, estimativa estatística e conhecimento específico do país na avaliação de riscos potenciais.
as porcas e parafusos
conceitualmente, nossas avaliações externas comparam o saldo real da Conta Corrente de uma economia com uma norma de conta corrente. Seguimos quatro passos:
Passo 1: Conta Corrente projetada. O ponto de partida é o modelo de Avaliação do equilíbrio externo (EBA). O modelo estima o saldo” médio ” da Conta Corrente de uma economia com certas características—por exemplo, estrutura demográfica ou nível de renda—e políticas econômicas—por exemplo, a postura fiscal. Como informações complementares e uma verificação de controle, também executamos modelos semelhantes para a taxa de câmbio efetiva real para derivar um benchmark para avaliações de sub ou supervalorização.
Passo 2: norma EBA. “Média “não significa necessariamente” ideal “ou” desejado.”Por exemplo, se um país executa uma política fiscal inadequada—muito perdida ou muito apertada—calculamos o saldo da conta corrente que prevaleceria se a política fiscal fosse apropriada. Substituir políticas reais por políticas desejadas no modelo EBA nos dá uma norma de conta corrente.
Etapa 3: norma avaliada pelo pessoal. Nenhum modelo é perfeito. Assim, não é incomum ajustar as estimativas do modelo para fatores específicos do país omitidos, que são baseados em insights que nossas equipes do país ganham no processo de consulta. Tomemos o exemplo de uma economia jovem e em rápido desenvolvimento. O modelo pode indicar um grande déficit em conta corrente, conforme apropriado-maior do que a economia normalmente pode financiar. Nesse caso, ajustamos a norma estimada da conta corrente para cima (ou seja, em direção a um déficit menor). Nós nos esforçamos para garantir que tais ajustes sejam tão precisos e imparciais quanto possível, e que sejam multilateralmente consistentes–o que significa que eles se somam globalmente.
Passo 4: lacuna da Conta Corrente. A diferença entre o saldo real da conta corrente e a norma avaliada pelo pessoal é a “lacuna da Conta Corrente”-a base para nossas avaliações. Conceitualmente, a lacuna captura tudo o que afasta o equilíbrio externo de uma economia de seu nível apropriado—de políticas macroeconômicas inadequadas a distorções domésticas. Essas lacunas são então traduzidas em avaliações qualitativas—cujas amplas categorias são esboçadas na Figura 2—para informar uma discussão sobre as Políticas mais adequadas para fechá-las.
avaliações externas em evolução
é importante ter em mente que tanto as normas quanto os saldos de contas correntes evoluem. As avaliações externas são um instantâneo em um determinado momento, não um julgamento fundamental sobre a natureza imutável da economia.
além disso, e apesar de nossos melhores esforços, resta espaço para algum erro. É por isso que colocamos Bandas de confiança em torno de nossas avaliações. Mas mesmo assim, é possível perder fatores relevantes. Como sempre, um grau de humildade, portanto, é necessário: embora realizemos avaliações externas da melhor maneira que sabemos, isso não significa que sejam perfeitas—então trabalhamos continuamente para atualizar e refinar nosso modelo e análise de EBA.
Um bem público global
No final, o FMI avaliações são uma ferramenta analítica—não mais, mas também não menos—para determinar o difícil e muitas vezes controversa questão de quando desequilíbrios externos, que são apropriados ou quando o sinal de riscos. Como tal, eles fornecem um bem público importante, alertando a comunidade global para o potencial balanço de pagamentos enfatiza que os países precisam abordar juntos. Para ser eficaz, nossas análises e recomendações precisam encontrar ouvidos e mentes abertos entre os formuladores de políticas, juntamente com a vontade de agir.
combater o excesso de desequilíbrios globais é uma responsabilidade conjunta. Nenhum país pode fazê-lo de forma eficaz por conta própria. Todos os países devem agir cooperativamente para que todos ganhem. Caso contrário, nos deixamos abertos aos tipos de crises que descarrilaram a estabilidade global no passado.