< content type = “text” > os mercados financeiros viram os custos de negociação caírem drasticamente ao longo dos anos. Pense em regras de negociação regulatórias e dizimalização no mundo da equidade. Pense no aumento da transparência e nos custos de transação mais baixos nos mercados de câmbio. Esses custos mais baixos permitiram que novos entrantes (como fundos de hedge) entrassem nos mercados, especialmente no mercado de câmbio. Novos participantes solicitando novas tecnologias solicitando novos participantes. Em escassos 10 anos, a negociação eletrônica de FX passou de quase nenhum lugar para todos os lugares e em todos os sentidos. No entanto, sempre parece haver mais ao virar da esquina: mais locais, mais modelos e mais taxas.
com toda a conversa de novos e excitantes modelos de negociação FX, muitas vezes há a discussão de qual modelo é preferível para fundos de hedge. Faz sentido falar em generalizações tão amplas? Dado que o termo “fundo de hedge” pode significar uma infinidade de estruturas e estratégias, qualquer resposta é nebulosa na melhor das hipóteses. Mas vamos olhar para o cenário de estratégias de fundos de hedge e tecnologias de negociação FX para ver por que esse é o caso.
os fundos de Hedge são definidos principalmente por sua estratégia. Uma lista curta e não exaustiva de estratégias inclui macro global, mercado neutro, investidor ativo, arbitragem estatística e talvez até arbitragem tecnológica (mais sobre isso mais tarde). Às vezes, a atividade comercial é a implementação de uma estratégia de investimento. Em outras ocasiões, a negociação é a estratégia de investimento.
o coração da melhoria de preços
a tecnologia tem estado no centro da melhoria de preços e da eficiência operacional na revolução eFX. Essa tecnologia remonta a mais de dez anos. Indiscutivelmente, porém, as soluções EFX de força industrial para gerentes de investimento começaram a aparecer por volta de 1996. Estas eram soluções bancárias únicas que lidavam com um problema muito real de como eliminar os faxes muito longos que acompanhavam o comércio de telefones. Esses faxes continham as fugas detalhadas dos valores agregados acordados no telefone e foram digitados manualmente no sistema de risco do banco. Um desses faxes poderia tirar uma pessoa de vendas da mesa (e, portanto, não gerar receita) na maior parte de três ou quatro horas. Com a chegada dos sistemas bancários únicos – ainda muito usados e muito valorizados hoje-um gerente de investimento foi capaz de agregar todas as suas fugas eletronicamente e transmiti-las ao banco por preços eficientes. Os bancos poderiam examinar o agregado das fugas e preço nas posições líquidas através de pernas de dólar ou outra moeda nomeada. Os ganhos de eficiência foram tais que os clientes começaram a exigir esse tipo de negociação eletrônica com todas as suas contrapartes. Em 2000, começamos a ver o primeiro desses sistemas no mercado com recursos multibanco.
à medida que as pessoas viam o potencial do FX eletrônico, começaram a aparecer locais que atraíam segmentos de mercado adicionais, como empresas. Estes eram normalmente de marca bancária, feeds de preços automatizados baseados em tempo limite em pares de moeda única para uma data de valor específica.
até este ponto, a tecnologia imitava principalmente as práticas de negócios existentes, mas isso não durou muito. Surgiram modelos e locais de negociação que agregavam os fluxos de preços dos bancos e os misturavam em um fluxo de preços mostrando profundidade às vezes sem mostrar a origem da taxa. Livros de limite Central foram oferecidos contra esses preços. Portais anônimos com corretagem Prime incorporada permitiram que os participantes desfocassem a distinção entre fabricante de preços e tomador de preços. Claro, não vamos esquecer todo o interesse agora em torno de algoritmos em FX. Finalmente, e talvez o mais interessante, as APIs continuam a chegar a esses sistemas, permitindo acesso automatizado a informações de preços e recursos de execução.
seria um erro supor que cada nova iteração de tecnologia para o mercado FX foi uma melhoria que beneficiou todos os participantes. Cada iteração, no entanto, atraiu um segmento carente ou até criou um segmento totalmente novo de participantes do mercado. Agora podemos dizer com confiança que qualquer pessoa que queira participar do mercado de câmbio eletrônico agora pode fazê-lo com pouco custo para entrar.
mas voltando à questão original de existe um modelo ‘melhor’ para fundos de hedge. Essa questão em si é ambígua. Uma questão mais precisa pode ser se existe um melhor modelo para uma determinada estratégia de fundo de hedge. Qualquer resposta retorna ao tema anterior de saber se o objetivo da negociação FX é a implementação de uma estratégia de investimento ou se a negociação FX em si é a estratégia de investimento. Além disso, qualquer resposta dependerá de como um fundo de hedge vê sua relação com seus provedores de liquidez.
macro Global
em um cenário de macro estratégia global, a ideia de investimento está apostando com base na mudança de políticas monetárias e fiscais em todos os países. A implementação dessa ideia envolve a negociação de ações, renda fixa e instrumentos derivados nesses países. Este estilo de negociação geralmente resultará em necessidades de moeda indo em direções diferentes através dos fundos sob gestão. Sempre que vejo negociação que envolve alocações em muitas moedas, acho que negociação de portfólio. A negociação de portfólio permite a eficiência da compensação entre moedas e até mesmo em diferentes pares de moedas. Esta compensação menos óbvia evita o pagamento do spread bid/ask, resultando em uma melhor execução.
neutro do mercado
em estratégias neutras do mercado, a ideia de investimento é assumir posições longas e curtas dentro de um setor ou Setor (Tradicional Longo/curto) ou mesmo dentro de uma empresa específica (como arbitragem conversível). A implementação é através da negociação de Valores Mobiliários específicos no mesmo mercado (talvez estrangeiro). Qualquer necessidade de moeda é gerada por compras de valores mobiliários em mercados estrangeiros. Normalmente, uma única ou apenas algumas moedas estão envolvidas. Se esses valores são blocos naturais de um par de moeda única para a mesma data ou, no máximo, um par de datas para a frente, então lidar com o preço de streaming ou um local anônimo pode ser o melhor método de moeda. A decisão dependerá da relação entre o fundo de hedge e o provedor de preços. Vou explorar a importância desta decisão mais tarde.
Ativo
as estratégias ativas dos investidores envolvem a tomada de posições concentradas em uma única empresa para forçar a administração a agregar valor de uma maneira específica. Como as estratégias neutras de mercado, os requisitos de FX (se houver) geralmente estão muito concentrados em um único par.
arbitragem estatística
a ideia de investimento com arbitragem estatística é que as leis da física Financeira eventualmente se reafirmam. Se relacionamentos estatísticos há muito estabelecidos vagarem muito longe da norma, a gravidade os puxará de volta. Este é um mandato amplo com quase inúmeras implementações, dependendo do que exatamente está sendo considerado como a relação estatística. Os requisitos de câmbio para implementar uma ideia de arbitragem estatística podem variar de blotter com base em blocos únicos de negociação. Portanto, se os requisitos de FX acabarem sendo vários pares de moedas em várias datas de valor para vários fundos, a negociação de blotter pode oferecer vantagens distintas. Se a negociação se resume a um par de moeda única sem alocações, uma simples cotação de streaming pode fazer.
podemos dizer com segurança que a arbitragem tecnológica existe apenas por causa da existência de locais de FX eletrônicos. Como o nome sugere, a ideia de investimento da arbitragem tecnológica é aproveitar as fraquezas incorporadas de uma tecnologia específica ou negociar com fins lucrativos. As implementações dessa ideia (porque negociar é a ideia de investimento) vão do mundano ao bastante inteligente.
como locais e modelos de negociação foram criados, a distinção de fabricante de preços e tomador de preços tem borrado em alguns portais. Esse desfoque junto com APIs nesses vários sistemas permitiu uma série de estratégias de negociação. Normalmente, qualquer estratégia é de curta duração até que alguém pegue. Mas sempre parece haver outra fraqueza a ser explorada. O exploit mais comum foi a arbitragem de latência do local. Isso envolve simultaneamente comprar / vender em um local e vender/comprar em outro com um preço obsoleto conhecido, às vezes até mesmo com a mesma contraparte do outro lado! Isso é conhecido como’ sniping ‘ e na maior parte foi eliminado, embora com o uso de portais anônimos alguma forma disso ainda exista.
outra estratégia de Arbitragem de tecnologia que encontrei recentemente é o que uma pessoa chama de preço de cintilação.”Isso envolve fazer um preço em um portal por meio de uma API e atualizar esse preço mais rápido do que a tela física pode exibi-lo. Essas atualizações ocorrem em alta frequência a cada segundo. Pena do pobre indivíduo do outro lado que pensa que está recebendo um preço, mas muitas vezes acaba recebendo outro. O diferencial pode não ser significativo por conta própria, mas em toda a base de Usuários, os pips se somam rapidamente.
claramente, estratégias de negociação como sniping e flicker pricing não tornam os usuários dessas estratégias particularmente populares. No entanto, pode-se argumentar que eles estão fazendo um serviço, apontando ineficiências em tecnologias específicas que precisam ser abordadas. Independentemente disso, isso traz uma pergunta final sobre modelos e quais usar. O que os fundos de hedge querem de seu relacionamento com provedores de liquidez no mercado de câmbio?
por sua vez, os bancos estão começando a levar muito mais a sério seus relacionamentos com seus clientes. Na verdade, definir quem é um cliente é um novo foco de alguns bancos. Se alguém lida com o banco de forma marcada (por telefone, portal próprio de um banco, local multibanco onde o preço do banco é claramente identificado), a pessoa é um cliente. No entanto, se alguém lida com o banco por meio de um local anônimo (você nunca sabe quem está do outro lado) ou opaco (você sabe apenas depois que a negociação é feita), essa pessoa é uma contraparte. A distinção é muito real.
Trust and service
um fundo de hedge que é contraparte de um banco pode esperar no máximo um relacionamento (ou não Relacionamento, como o caso talvez) que é ditado pelas condições de mercado. Durante períodos de estresse extremo do mercado ou quando um modelo estatístico interno deu errado, você nem sempre pode esperar que sua contraparte atenda o telefone. Um fundo de hedge que é cliente de um banco pode esperar confiança e serviço. Confie em termos de como negócios maiores são tratados (ou mesmo aceitos) por um banco. Serviço em termos de pesquisa, Cor do mercado, preços garantidos e tecnologia oferecida pelo banco.No final, qual modelo ou modelo um fundo de hedge escolhe usar realmente depende da estratégia subjacente do fundo e de como ele se vê em relação ao mercado em geral e seus provedores de liquidez em específico. O termo “fundo de hedge” é tanto uma frase de efeito nos dias de hoje quanto “investimento alternativo” era anteriormente. Assim como existem inúmeras maneiras de espremer alfa para fora do mercado, haverá inúmeras maneiras para o mercado FX para acomodar essas estratégias. Não existe um modelo de negociação FX para governar todos eles nem deveria haver.