De Maurice Obstfeld
26 iunie 2017
Versiuni în عربي (arabă), 中文 (Chineză), Español (spaniolă), Français (franceză), 日本語 (Japoneză), și Русский (rus)
Oameni jucând șah: țările cu îmbătrânirii rapide a populației nevoie de fonduri pe care le pot trage în jos atunci când lucrătorii lor se pensioneze (foto: Caro / Jandke / știri)
dezechilibrele contului curent pot fi sănătoase sau un semn de stres macroeconomic și financiar—ceea ce face ca evaluarea lor să fie dificilă. În conformitate cu mandatul său de promovare a cooperării monetare internaționale, FMI efectuează evaluări externe anuale pentru cele mai mari economii ale lumii. Obiectivul este de a alerta comunitatea globală cu privire la riscurile potențiale pe care țările trebuie să le abordeze împreună.
țările, ca și gospodăriile, pot cheltui uneori peste veniturile lor, iar alteori sub ele. O țară care cheltuiește peste veniturile sale importă mai multe bunuri și servicii decât exportă și se spune că are un deficit de cont curent. Finanțează acest deficit prin asumarea de datorii către restul lumii sau prin împrumuturi de la acesta.
o țară cu dezechilibrul opus—un excedent de cont curent—acumulează creanțe asupra restului lumii. Deoarece toate împrumuturile trebuie să fie însoțite de împrumuturi, suma tuturor deficitelor de cont curent din lume este egală cu suma excedentelor sale—un principiu cunoscut sub numele de consecvență multilaterală.
dezechilibrele pot fi sănătoase…
în multe cazuri, dezechilibrele de cont curent pot fi pe deplin adecvate, chiar necesare. De exemplu, țările ale căror populații îmbătrânesc rapid—cum ar fi multe economii avansate din Europa și Asia—trebuie să acumuleze fonduri pe care le pot trage atunci când lucrătorii lor se pensionează. Dacă oportunitățile de investiții interne sunt puține, este logic ca aceste țări să investească în străinătate. Rezultatul va fi un excedent de cont curent.
în alte țări, contrariul este adevărat. Economiile tinere și în creștere rapidă, cu oportunități de investiții ample, beneficiază de finanțare externă și își pot permite să acumuleze datorii (prin gestionarea deficitelor de cont curent), cu condiția să le poată rambursa din veniturile viitoare.
… sau semnalează riscuri
uneori, însă, dezechilibrele externe pot indica stres macroeconomic și financiar—atât pentru țările individuale, cât și pentru economia mondială, așa cum am explicat anterior colegii FMI și cu mine. La fel cum gospodăriile supraîndatorate pot pierde accesul la credite, economiile care acumulează datorii externe la o scară prea mare pot deveni vulnerabile la opriri bruște ale fluxurilor de capital care forțează reduceri bruște ale cheltuielilor-ceea ce face ca crizele financiare să fie mai probabile.
în același timp, dezechilibrele persistente pot fi un simptom al distorsiunilor din economia internă care pot dăuna creșterii—de exemplu, plasele de siguranță socială insuficiente care provoacă economii de precauție excesive. Eliminarea distorsiunilor și reducerea dezechilibrelor este atunci în interesul țării în sine. Reducerea dezechilibrelor poate aduce beneficii și comunității globale, făcând-o mai puțin vulnerabilă la contagiunea cauzată de crizele financiare sau la dezavantajele excedentelor excesive. Aceste dezavantaje ar putea include scăderea cererii globale și creșterea sentimentului protecționist în țările cu deficit.
învățarea din istorie
istoria oferă multe exemple de perturbări legate de dezechilibre externe mari. Cea mai infamă este, fără îndoială, Marea Depresiune de la sfârșitul anilor 1920 și începutul anilor 1930. Aceasta a fost precedată de un eșec al cooperării internaționale de a aborda dezechilibrele persistente dintre țările cu excedente mari (în special Statele Unite și Franța) și deficite (inclusiv Germania și Regatul Unit). Defalcarea rezultată a ordinii economice globale a inspirat înființarea FMI după Al Doilea Război Mondial, cu mandatul său de a promova cooperarea monetară internațională și de a ajuta țările să construiască și să mențină economii puternice.
mai recent, criza financiară globală a fost precedată de dezechilibre record și de o acumulare simultană, dar neglijată, a vulnerabilităților. Dezechilibrele s-au derulat doar într-o recesiune o dată la o generație care a provocat probleme economice în întreaga lume.
evaluarea dezechilibrelor externe
având în vedere mandatul său, ce poate face FMI pentru a reduce riscul dezechilibrelor de cont curent perturbatoare? Pornind de la o lecție a crizei financiare globale, începând din 2012, efectuăm evaluări anuale sistematice pentru cele mai mari 28 de economii ale lumii și pentru zona euro. Împreună, aceste economii reprezintă mai mult de 85% din PIB-ul mondial.
obiectivul este de a identifica din timp evoluțiile riscante și de a oferi consiliere politică țărilor cu privire la modul de abordare a dezechilibrelor potențial perturbatoare. Rezultatele sunt prezentate atât în rapoartele anuale de consultare privind articolul IV pentru fiecare țară membră, cât și într-un raport Sectorial extern cuprinzător publicat o dată pe an. Exercițiul este de natură multilaterală—prin urmare, se concentrează pe tranzacțiile unei țări cu întregul restul lumii, nu pe soldurile bilaterale ale țărilor. Acest accent este esențial pentru a descoperi factorii macroeconomici care determină dezechilibrele globale.
deoarece unele dezechilibre sunt justificate, provocarea cheie este de a determina cât de mult dintr—un excedent extern (sau deficit) este adecvat-și cât de mult este prea mult sau „excesiv”.”Deoarece factorii determinanți ai soldurilor conturilor curente sunt atât de complexi, nici o abordare simplă a identificării dezechilibrelor excesive nu poate da răspunsul potrivit pentru fiecare țară. De aceea, FMI a dezvoltat o metodologie detaliată de evaluare care, deși nu este perfectă, în opinia noastră atinge un bun echilibru între teoria economică, estimarea statistică și cunoștințele specifice fiecărei țări în evaluarea riscurilor potențiale.
piulițele și șuruburile
conceptual, evaluările noastre externe compară soldul real al contului curent al unei economii cu o normă de cont curent. Urmăm patru pași:
Pasul 1: cont curent proiectat. Punctul de plecare este modelul de evaluare a soldului extern (EBA). Modelul estimează soldul contului curent „mediu” al unei economii cu anumite caracteristici—să zicem, structura demografică sau nivelul veniturilor—și politicile economice—să zicem, orientarea fiscală. Ca informații complementare și o verificare de control, rulăm, de asemenea, modele similare pentru cursul de schimb real efectiv pentru a obține un punct de referință pentru evaluările subevaluării sau supraevaluării.
Pasul 2: Norma EBA. „Medie „nu înseamnă neapărat” optimă „sau” dorită.”De exemplu, dacă o țară conduce o politică fiscală inadecvată—fie prea slabă, fie prea strânsă—calculăm soldul contului curent care ar prevala dacă politica fiscală ar fi adecvată. Înlocuirea politicilor reale cu politicile dorite în modelul EBA ne oferă o normă de cont curent.
Pasul 3: Norma evaluată de personal. Nici un model nu este perfect. Astfel, nu este neobișnuit să ajustăm estimările modelului pentru factorii omiși specifici țării, care se bazează pe informațiile obținute de echipele noastre de țară în procesul de consultare. Luați exemplul unei economii tinere, în curs de dezvoltare rapidă. Modelul poate indica un deficit de cont curent mare, după caz—mai mare decât economia poate finanța de obicei. În acest caz, ajustăm norma estimată a contului curent în sus (adică spre un deficit mai mic). Depunem eforturi mari pentru a ne asigura că astfel de ajustări sunt cât mai exacte și imparțiale posibil și că sunt coerente multilateral–ceea ce înseamnă că se adună la nivel global.
Pasul 4: decalajul contului curent. Diferența dintre soldul real al contului curent și norma evaluată de personal este „decalajul contului curent” – baza evaluărilor noastre. Din punct de vedere conceptual, decalajul surprinde tot ceea ce îndepărtează echilibrul extern al unei economii de nivelul adecvat—de la politici macroeconomice inadecvate la distorsiuni interne. Aceste lacune sunt apoi transpuse în evaluări calitative—ale căror categorii largi sunt schițate în Figura 2—pentru a informa o discuție în jurul politicilor care sunt cele mai potrivite pentru a le închide.
evaluări externe în evoluție
este important să rețineți că atât normele, cât și soldurile contului curent evoluează. Evaluările externe sunt un instantaneu la un moment dat, nu o judecată fundamentală cu privire la natura imuabilă a economiei.
mai departe, și în ciuda eforturilor noastre cele mai bune, loc pentru unele erori rămâne. De aceea punem benzile de încredere în jurul evaluărilor noastre. Dar chiar și atunci, este posibil să pierdeți factori relevanți. Ca întotdeauna, este necesar un grad de umilință: deși efectuăm evaluări externe în cel mai bun mod pe care îl știm, acest lucru nu înseamnă că sunt perfecte—așa că lucrăm continuu pentru a actualiza și perfecționa modelul și analiza noastră EBA.
un bun public global
în cele din urmă, evaluările FMI sunt un instrument analitic—nici mai mult, nici mai puțin—pentru a determina problema dificilă și adesea controversată a momentului în care dezechilibrele externe sunt adecvate sau când semnalează riscuri. Ca atare, ele oferă un bun public important prin alertarea comunității globale cu privire la potențialele tensiuni ale balanței de plăți pe care țările trebuie să le abordeze împreună. Pentru a fi eficiente, analizele și recomandările noastre trebuie să găsească urechi și minți deschise în rândul factorilor de decizie politică, împreună cu voința de a acționa.
combaterea dezechilibrelor globale excesive este o responsabilitate comună. Nici o țară nu o poate face în mod eficient pe cont propriu. Toate țările trebuie să acționeze în cooperare pentru ca toate să câștige. În caz contrar, ne lăsăm deschiși la tipurile de crize care au deraiat stabilitatea globală în trecut.