dluhová kapacita

koncept dluhové kapacity

dluhová kapacita společnosti nebo „výpůjční kapacita“ stanoví strop celkové výše dluhu, který by společnost mohla převzít, aniž by byla vystavena riziku selhání.

dluhové financování může být výhodné – např. nižší náklady na dluh vs. vlastní kapitál a daňový štít úroků – ale příliš velká závislost na dluhu na financování pracovního kapitálu a kapitálových výdajů (PP&E) může vést k bankrotu.

proto musí společnost před použitím dluhu odhadnout svou dluhovou kapacitu, což je dluhové břemeno, které její peněžní toky mohou realisticky zvládnout, a to i prostřednictvím poklesu výkonnosti.

determinanty dluhové kapacity

čím předvídatelnější budou volné peněžní toky společnosti, tím větší bude její dluhová kapacita – vše ostatní bude stejné.

míra rizika spojená s průmyslem je obvykle výchozím bodem pro posouzení potenciálního dlužníka.

z různých uvažovaných metrik a rizik jsou některé z nejdůležitějších následující:

• tempo růstu průmyslu-preferuje se stabilní historický a předpokládaný růst průmyslu (např. CAGR)
• cyklickost – kolísající finanční výkonnost na základě převládajících ekonomických podmínek
• sezónnost – předvídatelné opakující se vzorce ve finanční výkonnosti během fiskálního roku
• překážky vstupu – čím obtížnější je pro nové účastníky zachytit podíl na trhu, tím lépe
• riziko narušení – průmyslová odvětví náchylná k technologickému narušení jsou pro věřitele méně atraktivní
• regulační riziko – změny předpisů mají potenciál změnit průmyslové prostředí

jakmile průmysl byl dalším krokem je posouzení konkurenční pozice společnosti na trhu.

zde je cílem pochopit následující:

• umístění na trhu: „jak se společnost porovnává se zbytkem trhu?“
• Konkurenční výhoda: „je společnost skutečně odlišena od konkurence?“

analýza modelu věřitele

věřitelé postupně upravují předpoklady modelu provozního / pákového efektu, aby určili, zda společnost dokáže překonat poklesy a nepříznivé finanční podmínky.

věřitelé jsou zasíláni projekčními modely společností, obvykle na konzervativní straně ve srovnání s těmi, které jsou zasílány investorům, což pomáhá najít rovnováhu mezi iracionálně optimistickým nebo příliš riskantním dlužníkem.

poskytnuté finanční a podpůrné dokumenty od dlužníka, věřitelé vytvořit svůj interní model, který se zaměřuje především na scénáře nevýhodných.

Chcete-li zopakovat z dřívějších, věřitelé se snaží poskytnout dluh společnostem s předvídatelnými, stabilními volnými peněžními toky.

nalezené v modelech věřitelů jsou podrobné analýzy scénářů, které vypočítávají přibližnou dluhovou kapacitu společnosti.

v různých provozních případech jsou úvěrové poměry společnosti sledovány, aby kvantifikovaly, jak velký pokles výkonnosti způsobuje, že riziko selhání je příliš významné. Například model věřitele by mohl vypočítat pákový poměr, pokud by za předpokladu, že EBITDA společnosti utrpěla pokles o 20-25%.

příklady úvěrových poměrů věřitelů

celkový pákový poměr	celkový dluh / EBITDA
poměr dluhu seniorů	dluh seniorů / EBITDA
čistý dluhový pákový poměr	čistý dluh / EBITDA
poměr úrokového krytí	EBIT / úrokové náklady

parametry stanovené na celkové výši pákového efektu a parametry úrokového krytí se výrazně liší v závislosti na odvětví společnosti a převládajícím úvěrovém prostředí (tj. úrokové sazby, podmínky úvěrového trhu).

na konci analýzy věřitele je implikovaný pákový poměr předložen dlužníkovi spolu s předběžnými cenovými podmínkami (např. úroková sazba, povinná amortizace, délka období) – podmínky se však mohou po vyjednávání změnit.

zejména dluhová kapacita je základem pro nastavení dluhových smluv. Čím rizikovější je úvěrový profil dlužníka, tím přísnější budou smlouvy na ochranu zájmů věřitele.

Poznámka dluhová kapacita nemusí být nutně maximální částkou dluhu, která může být zvýšena v důsledku zahrnutí dodatečného „polštáře“, aby bylo zajištěno splnění všech dluhových závazků.

vedlejší úvahy-dluhová kapacita

obecně se společnost snaží získat co nejvíce výhod z dluhového financování, aniž by to ohrozilo společnost a vystavilo ji riziku selhání.

zvýšený pákový efekt znamená snížení rozmělnění vlastnictví vlastního kapitálu a vyšší potenciální výnosy pro akcionáře.

přesto společnosti obvykle získávají menší pákový efekt, než je jejich plná dluhová kapacita.

jedním z možných vysvětlení je, že společnost by mohla být nejistá, zda může podpořit další dluh nebo mít příležitost výhodně využít výnosy z dluhového financování.

na závěr je dluhová kapacita funkcí fundamentů společnosti, historické (a předpokládané) finanční výkonnosti a průmyslových rizik. Výše dluhu získaného jako procento z celkové dluhové kapacity je však rozhodnutím vedení.