od Maurice Obstfeld
26. Června 2017
verze v عربي (arabština), 中文 (čínština), Español (španělština), Français (francouzština), 日本語 (japonština) a Русский (ruština)
muži hrající šachy: země s rychle stárnoucí populací potřebují finanční prostředky, které mohou čerpat, když jejich pracovníci odejdou do důchodu (foto: Caro/Jandke / Newscom)
nerovnováha běžného účtu může být zdravá nebo může být známkou makroekonomického a finančního stresu-což ztěžuje jejich hodnocení. V souladu se svým mandátem podporovat mezinárodní měnovou spolupráci provádí MMF každoroční externí hodnocení největších světových ekonomik. Cílem je upozornit globální společenství na možná rizika, která musí země společně řešit.
země, stejně jako domácnosti, mohou někdy utrácet nad svými příjmy a jindy pod nimi. Země, která utrácí nad svými příjmy, dováží více zboží a služeb, než vyváží, a má prý deficit běžného účtu. Financuje tento deficit tím, že vzniknou závazky vůči zbytku světa nebo si od něj půjčují.
země s opačnou nerovnováhou-přebytkem běžného účtu-hromadí pohledávky na zbytek světa. Vzhledem k tomu, že všechny půjčky musí být vyrovnány půjčkami, součet všech schodků běžného účtu na světě se rovná součtu jeho přebytků—což je princip známý jako mnohostranná konzistence.
nerovnováhy mohou být zdravé …
v mnoha případech mohou být nerovnováhy běžného účtu zcela vhodné, dokonce nezbytné. Například země, jejichž populace rychle stárne—například mnoho vyspělých ekonomik v Evropě a Asii-musí hromadit finanční prostředky, které mohou čerpat, když jejich pracovníci odejdou do důchodu. Pokud je domácích investičních příležitostí málo, má smysl, aby tyto země místo toho investovaly do zahraničí. Výsledkem bude přebytek běžného účtu.
v jiných zemích je opak pravdou. Mladé a rychle rostoucí ekonomiky s dostatečnými investičními příležitostmi těží ze zahraničního financování a mohou si dovolit hromadit dluhy (hospodařením schodků běžného účtu) za předpokladu, že je budou moci splácet z budoucích příjmů.
… nebo signální rizika
někdy však vnější nerovnováha může poukazovat na makroekonomický a finanční stres-jak pro jednotlivé země, tak pro světovou ekonomiku, jak vysvětlila dřívější práce kolegů z MMF a mě. Stejně jako předlužené domácnosti mohou ztratit přístup k úvěrům, ekonomiky, které hromadí vnější závazky v příliš velkém měřítku, se mohou stát zranitelnými vůči náhlým zastavením kapitálových toků, které si vynutí prudké škrty ve výdajích–což zvyšuje pravděpodobnost finančních krizí.
přetrvávající nerovnováha může být zároveň příznakem narušení domácí ekonomiky, které může poškodit růst—například nedostatečné sociální záchranné sítě, které vyvolávají nadměrné preventivní úspory. Odstranění deformací a snížení nerovnováhy je pak v zájmu samotné země. Snížení nerovnováhy může také prospět globálnímu Společenství, čímž je méně zranitelné vůči nákaze z finančních krizí nebo vůči nevýhodám nadměrných přebytků. Tyto nevýhody by mohly zahrnovat depresivní globální poptávku a zvýšený protekcionistický sentiment v deficitních zemích.
Poučení z historie
historie nabízí mnoho příkladů narušení souvisejících s velkou vnější nerovnováhou. Nejvíce neslavný je pravděpodobně velká hospodářská krize na konci 1920 a brzy 1930. Předcházelo tomu selhání mezinárodní spolupráce při řešení přetrvávající nerovnováhy mezi zeměmi s velkými přebytky (zejména Spojenými státy a Francií) a deficity (včetně Německa a Spojeného království). Výsledný rozpad globálního ekonomického řádu inspiroval založení MMF po druhé světové válce, s jeho mandátem podporovat mezinárodní měnovou spolupráci a pomáhat zemím budovat a udržovat silné ekonomiky.
v poslední době globální finanční krizi předcházely rekordní nerovnováhy a současné, ale zanedbané nahromadění zranitelností. Nerovnováha se odvíjela pouze v recesi jednou za generaci, která způsobila ekonomické potíže po celém světě.
posouzení vnější nerovnováhy
co může MMF vzhledem ke svému mandátu udělat pro snížení rizika narušení nerovnováhy běžného účtu? Vezmeme-li si k srdci jedno ponaučení z globální finanční krize, od roku 2012 provádíme systematická roční hodnocení pro 28 největších světových ekonomik a pro eurozónu. Dohromady tyto ekonomiky tvoří více než 85 procent světového HDP.
cílem je včas identifikovat rizikový vývoj a nabídnout politickým radám zemím, jak řešit potenciálně ničivé nerovnováhy. Výsledky jsou uvedeny jak ve výročních konzultačních zprávách podle článku IV pro každou členskou zemi, tak v komplexní zprávě o vnějším sektoru zveřejněné jednou ročně. Cvičení je mnohostranné povahy—proto se zaměřuje na transakce země s celým zbytkem světa, nikoli na bilaterální zůstatky zemí. Toto zaměření je zásadní pro odhalení makroekonomických faktorů, které řídí globální nerovnováhu.
vzhledem k tomu, že některé nerovnováhy jsou ospravedlnitelné, je klíčovým úkolem určit, kolik vnějšího přebytku (nebo deficitu) je vhodné – a kolik je příliš mnoho nebo „nadměrné“.“Protože ovladače zůstatků na běžných účtech jsou tak velmi složité, žádný jednoduchý přístup k identifikaci nadměrné nerovnováhy pravděpodobně neposkytne správnou odpověď pro každou zemi. Proto MMF vypracoval podrobnou metodiku hodnocení, která sice není dokonalá, ale podle našeho názoru dosahuje dobré rovnováhy ekonomické teorie, statistického odhadu a znalostí jednotlivých zemí při hodnocení potenciálních rizik.
matice a šrouby
koncepčně naše externí hodnocení porovnávají skutečný zůstatek běžného účtu ekonomiky s normou běžného účtu. Sledujeme čtyři kroky:
Krok 1: předpokládaný běžný účet. Výchozím bodem je model externí bilance (EBA). Model odhaduje“ průměrnou “ bilanci běžného účtu ekonomiky s určitými charakteristikami-řekněme demografickou strukturou nebo úrovní příjmů – a hospodářskými politikami—řekněme fiskálním postojem. Jako doplňující informace a kontrolní kontrola také provozujeme podobné modely pro skutečný efektivní směnný kurz, abychom odvodili měřítko pro hodnocení podhodnocení nebo nadhodnocení.
Krok 2: norma EBA. „Průměr“ nemusí nutně znamenat „optimální“ nebo „žádoucí“.“Například, pokud země provozuje nedostatečnou fiskální politiku – buď příliš ztratit nebo příliš těsné-počítáme zůstatek běžného účtu, který by převládal, kdyby fiskální politika byla vhodná. Nahrazení skutečných zásad požadovanými zásadami v modelu EBA nám dává normu běžného účtu.
Krok 3: Norma posuzovaná zaměstnanci. Žádný model není dokonalý. Není tedy neobvyklé upravit modelové odhady pro vynechané faktory specifické pro danou zemi, které vycházejí z poznatků, které naše týmy země získají v procesu konzultací. Vezměme si příklad mladé, rychle se rozvíjející ekonomiky. Model může podle potřeby naznačovat velký deficit běžného účtu-větší, než může ekonomika obvykle financovat. V tomto případě upravíme odhadovanou normu běžného účtu směrem nahoru (tedy směrem k nižšímu schodku). Snažíme se zajistit, aby takové úpravy byly co nejpřesnější a nestrannější a aby byly mnohostranně konzistentní–což znamená, že se sčítají globálně.
Krok 4: mezera běžného účtu. Rozdíl mezi skutečným zůstatkem běžného účtu a normou hodnocenou zaměstnanci je“mezera běžného účtu“ —základ pro naše hodnocení. Konceptuálně mezera zachycuje vše, co odvádí vnější rovnováhu ekonomiky od její vhodné úrovně – od nedostatečných makroekonomických politik po domácí zkreslení. Tyto mezery jsou pak převedeny do kvalitativních hodnocení-jejichž široké kategorie jsou načrtnuty na obrázku 2 -, aby informovaly diskusi o politikách, které jsou nejvhodnější k jejich uzavření.
vyvíjející se externí hodnocení
je důležité mít na paměti, že jak normy, tak zůstatky na běžných účtech se vyvíjejí. Externí hodnocení jsou momentkou v určitém okamžiku, nikoli zásadním úsudkem o neměnné povaze ekonomiky.
dále a navzdory našemu nejlepšímu úsilí zůstává prostor pro nějakou chybu. Proto jsme kolem našich hodnocení dali pásma důvěry. Ale i tak je možné vynechat relevantní faktory. Jako vždy je proto nutná určitá míra pokory: i když provádíme externí hodnocení nejlepším způsobem, jak víme, neznamená to, že jsou dokonalá—proto neustále pracujeme na zdokonalování a zdokonalování našeho modelu a analýzy EBA.
globální veřejné blaho
nakonec jsou hodnocení MMF analytickým nástrojem-ne více, ale také méně-k určení obtížné a často sporné otázky, kdy jsou vnější nerovnováhy vhodné nebo kdy signalizují rizika. Jako takový, poskytují důležitý veřejný statek tím, že upozorňují globální společenství na potenciální zdůrazňuje platební bilance, že země musí řešit společně. Aby byla naše analýza a doporučení účinná, musí najít otevřené uši a mysl mezi tvůrci politik, spolu s vůlí jednat.
boj proti nadměrné globální nerovnováze je společnou odpovědností. Žádná země to nedokáže efektivně sama. Všechny země musí jednat kooperativně, aby všechny zisk. Jinak se necháváme otevřeni typům krizí, které v minulosti vykolejily globální stabilitu.