Hvad er Gældskapacitet?
Gældskapacitet defineres som den maksimale gearing, som et selskab har råd til at pådrage sig, bestemt af dets frie pengestrøm (FCF) profil og markedspositionering.
- Hvad er en virksomheds gældskapacitet?
- hvilke faktorer bestemmer en virksomheds gældskapacitet?
- Hvordan kan en virksomhed øge sin gældskapacitet?
- Hvorfor kan et selskab hæve gælden til sin maksimale gældskapacitet?
Gældskapacitetskoncept
et selskabs gældskapacitet eller “lånekapacitet” fastsætter et loft for det samlede gældsbeløb, som et selskab kan påtage sig uden at være i fare for misligholdelse.
gældsfinansiering kan være gavnlig – f.eks. de lavere omkostninger ved gæld vs. egenkapital og renteskatteskjoldet – men for meget afhængighed af gæld til finansiering af driftskapital og kapitaludgifter (PP & E) kan resultere i konkurs.
derfor skal et selskab forud for brug af gæld estimere sin gældskapacitet, hvilket er den gældsbyrde, som dets pengestrømme realistisk kan håndtere, selv gennem et resultatfald.
determinanter for Gældskapacitet
jo mere forudsigelige virksomhedens frie pengestrømme er, desto større vil dens gældskapacitet være – alt andet lige.
graden af risiko forbundet med branchen er typisk udgangspunktet for vurdering af en potentiel låntager.
af de forskellige målinger og risici, der overvejes, er nogle af de vigtigste følgende:
- industriens vækstrate-stabil historisk og forventet vækst i industrien foretrækkes (f. eks. CAGR)
- cyklicalitet – svingende finansielle resultater baseret på de fremherskende økonomiske forhold
- sæsonudsving – forudsigelige tilbagevendende mønstre i finansielle resultater i hele regnskabsåret
- adgangsbarrierer – jo vanskeligere det er for nytilkomne at fange markedsandele, jo bedre
- Afbrydelsesrisiko – industrier, der er tilbøjelige til teknologisk forstyrrelse, er mindre attraktive for långivere
- regulatorisk risiko – ændringer i regler har potentiale til at ændre branchelandskabet
når industrien har været vurderet er det næste skridt at måle virksomhedens konkurrencemæssige position på markedet.
her er målet at forstå følgende:
- markedspositionering: “Hvordan sammenligner virksomheden med resten af markedet?”
- konkurrencefordel: “er virksomheden faktisk differentieret fra konkurrenter?”
økonomiske “voldgrave”
på lang sigt risikerer en virksomhed, der ikke er differentieret, at underpræstation mister markedsandele som følge af fremkomsten af et bedre og/eller billigere alternativ, der vises på markedet (dvs. substitutionsrisiko).
et selskab med en “økonomisk voldgrav” er imidlertid differentieret med unikke egenskaber, der kan hjælpe med at beskytte dets langsigtede overskud.
Långivermodelanalyse
kreditorer justerer trinvist antagelserne om drifts – /gearingsmodellen for at afgøre, om virksomheden kan klare nedture og ugunstige økonomiske forhold.
långivere sendes projektionsmodeller af virksomheder, typisk på den konservative side sammenlignet med dem, der sendes til investorer, hvilket hjælper med at finde en balance mellem at virke irrationelt optimistisk eller for risikabelt for en låntager.
forsynet med de finansielle og dokumentation fra låntager, långivere oprette deres interne model, der primært fokuserer på nedadrettede scenarier.
for at gentage fra tidligere søger långivere at give gæld til virksomheder med forudsigelige, stabile frie pengestrømme.
fundet i långivermodeller er detaljerede scenarieanalyser, der beregner virksomhedens omtrentlige gældskapacitet.
under forskellige driftssager spores virksomhedens kreditforhold for at kvantificere, hvor meget af et fald i ydeevnen, der får standardrisikoen til at være for betydelig. For eksempel kunne långivermodellen beregne gearingsgraden, hvis man antager, at selskabets EBITDA skulle lide et fald på 20-25%.
långiver kreditforhold eksempler
| samlet gearingsgrad | samlet gæld / EBITDA |
| Senior gældskvote | Senior gæld / EBITDA |
| nettogæld gearingsgrad | nettogæld / EBITDA |
| rentedækningsgrad | EBIT / renteudgifter |
parametrene for de samlede gearingsbeløb og rentedækningsparametre varierer betydeligt afhængigt af virksomhedens branche og det fremherskende udlånsmiljø (dvs. rentesatser, kreditmarkedsforhold).
ved udgangen af långiverens analyse præsenteres den implicitte gearingsgrad for låntageren sammen med de foreløbige prisvilkår (f.eks. rente, obligatorisk afskrivning, løbetid) – men vilkårene kan ændres efter forhandling.
især er gældskapaciteten grundlaget for, hvordan gældspagter fastsættes. Jo mere risikable låntagerens kreditprofil er, desto mere restriktive vil pagterne være for at beskytte långiverens interesser.
Bemærk gældskapaciteten er ikke nødvendigvis det maksimale gældsbeløb, der kan hæves på grund af inkluderingen af en ekstra “pude” for at sikre, at alle gældsforpligtelser er opfyldt.
Sideovervejelser – Gældskapacitet
generelt stræber en virksomhed efter at udlede så mange fordele som muligt ved gældsfinansiering uden at bringe virksomheden i fare og sætte den i fare for misligholdelse.
øget gearing betyder reduceret udvanding i aktieejerskab og større potentielt afkast for aktionærerne.
alligevel øger virksomheder typisk mindre gearing end deres fulde gældskapacitet.
en potentiel forklaring er, at virksomheden kan være usikker på, om den kan understøtte den ekstra gæld eller have muligheder for at udnytte provenuet fra gældsfinansieringen rentabelt.
til sidst er gældskapaciteten en funktion af virksomhedens grundlæggende, historiske (og forventede) økonomiske resultater og industririsici. Imidlertid er mængden af gæld, der rejses som en procentdel af den samlede gældskapacitet, et ledelsesvurderingsopkald.
Crash Course I obligationer og gæld: 8+ timers trin-for-trin Video
et trin-for-trin kursus designet til dem, der forfølger en karriere inden for forskning i fast indkomst, investeringer, salg og handel eller investeringsbank (gældskapitalmarkeder).
Tilmeld Dig I Dag