Vurdering af Globale Ubalancer: Møtrikker og Bolte

Af Maurice Obstfeld

26 juni 2017

Versioner i عربي (arabisk), kinesisk (Kina), Español (spansk), Français (fransk), 日本語 (Japansk), og Русский (russisk)

ubalancer på løbende poster kan være sunde eller et tegn på makroøkonomisk og økonomisk stress—hvilket gør deres evaluering vanskelig. I overensstemmelse med sit mandat til at fremme internationalt monetært samarbejde gennemfører IMF årlige eksterne vurderinger for verdens største økonomier. Målet er at advare det globale samfund om potentielle risici, som landene har brug for at tackle sammen.

lande, som husholdninger, kan bruge over deres indkomster nogle gange og under dem på andre tidspunkter. Et land, der bruger over sin indkomst, importerer flere varer og tjenester end det eksporterer og siges at have et underskud på de løbende poster. Det finansierer dette underskud ved at pådrage sig forpligtelser over for resten af verden eller ved at låne fra det.

et land med den modsatte ubalance—et overskud på betalingsbalancens løbende poster—akkumulerer fordringer på resten af verden. Fordi al låntagning skal modsvares af udlån, er summen af alle verdens underskud på betalingsbalancens løbende poster lig med summen af dens overskud—et princip kendt som multilateral konsistens.

ubalancer kan være sunde …

i mange tilfælde kan ubalancer på løbende konti være helt passende, endda nødvendige. For eksempel har lande, hvis befolkninger ældes hurtigt—som mange avancerede økonomier i Europa og Asien—brug for at samle midler, som de kan trække ned, når deres arbejdstagere går på pension. Hvis indenlandske investeringsmuligheder er få, giver det mening for disse lande at investere i udlandet i stedet. Resultatet vil være et overskud på betalingsbalancens løbende poster.

i andre lande er det modsatte sandt. Unge og hurtigt voksende økonomier med rigelige investeringsmuligheder drager fordel af udenlandsk finansiering og har råd til at akkumulere gæld (ved at køre underskud på betalingsbalancens løbende poster), forudsat at de kan tilbagebetale dem ud af fremtidig indkomst.

… eller signalrisici

nogle gange kan eksterne ubalancer dog pege på makroøkonomisk og økonomisk stress—både for de enkelte lande og for verdensøkonomien, som tidligere arbejde fra IMF-kolleger og mig selv har forklaret. Ligesom overgældede husstande kan miste adgangen til kredit, kan økonomier, der akkumulerer eksterne forpligtelser i for stor skala, blive sårbare over for pludselige stop i kapitalstrømme, der tvinger pludselige nedskæringer i udgifterne–hvilket gør finansielle kriser mere sandsynlige.

samtidig kan vedvarende ubalancer være et symptom på forvrængninger i den indenlandske økonomi, der kan skade væksten—for eksempel utilstrækkelige sociale sikkerhedsnet, der fremkalder overdreven forsigtighedsbesparelse. Fjernelse af forvridninger og reduktion af ubalancer er så i landets egen interesse. Reduktion af ubalancer kan også gavne det globale samfund, hvilket gør det mindre sårbart over for smitte fra finansielle kriser eller til ulemperne ved for store overskud. Disse ulemper kan omfatte deprimeret global efterspørgsel og øget protektionistisk stemning i underskudslande.

læring fra historie

historie tilbyder mange eksempler på forstyrrelser relateret til store eksterne ubalancer. Den mest berygtede er uden tvivl den store Depression i slutningen af 1920 ‘erne og begyndelsen af 1930’ erne. Forud for det internationale samarbejde var det ikke lykkedes at løse vedvarende ubalancer mellem lande med store overskud (især USA og Frankrig) og underskud (herunder Tyskland og Det Forenede Kongerige). Den resulterende sammenbrud af den globale økonomiske orden inspirerede oprettelsen af IMF efter Anden Verdenskrig med sit mandat til at fremme internationalt monetært samarbejde og hjælpe lande med at opbygge og opretholde stærke økonomier.

for nylig blev den globale finanskrise forud for rekord ubalancer og en samtidig, men forsømt opbygning af sårbarheder. Ubalancerne afvikles kun i en recession en gang i en generation, der forårsagede økonomisk nød over hele kloden.

vurdering af eksterne ubalancer

Hvad kan IMF i betragtning af sit mandat gøre for at reducere risikoen for forstyrrende ubalancer på betalingsbalancens løbende poster? Med udgangspunkt i en lektion i den globale finanskrise har vi siden 2012 foretaget systematiske, årlige vurderinger for verdens 28 største økonomier og for euroområdet. Tilsammen tegner disse økonomier sig for mere end 85 procent af verdens BNP.

målet er at identificere risikable udviklinger tidligt og tilbyde politisk rådgivning til lande om, hvordan man håndterer potentielt forstyrrende ubalancer. Resultaterne fremgår både af de årlige artikel IV-høringsrapporter for hvert medlemsland og i en omfattende ekstern Sektorrapport, der offentliggøres en gang om året. Øvelsen er multilateral—derfor fokuserer den på et lands transaktioner med hele resten af verden, ikke på landenes bilaterale saldi. Dette fokus er afgørende for at afdække de makroøkonomiske faktorer, der driver globale ubalancer.

fordi nogle ubalancer er berettigede, er den vigtigste udfordring at bestemme, hvor meget af et eksternt overskud (eller underskud) der er passende—og hvor meget der er for meget eller “overdreven.”Fordi drivkræfterne for betalingsbalancer er så meget komplekse, vil ingen enkel tilgang til at identificere overdrevne ubalancer sandsynligvis give det rigtige svar for hvert land. Derfor har IMF udviklet en detaljeret evalueringsmetode, der, selvom den ikke er perfekt, efter vores opfattelse finder en god balance mellem økonomisk teori, statistisk estimering og landespecifik viden til evaluering af potentielle risici.

møtrikker og bolte

konceptuelt sammenligner vores eksterne vurderinger en økonomis faktiske løbende kontosaldo med en løbende kontonorm. Vi følger fire trin:

Trin 1: projiceret løbende konto. Udgangspunktet er EBA-modellen (ekstern Balance Assessment). Modellen estimerer den” gennemsnitlige ” betalingsbalancesaldo i en økonomi med visse karakteristika—siger demografisk struktur eller indkomstniveau—og økonomiske politikker—siger finanspolitikken. Som supplerende oplysninger og en kontrolkontrol kører vi også lignende modeller for den reelle effektive valutakurs for at udlede et benchmark for vurderinger af under – eller overvurdering.

Trin 2: EBA norm. “Gennemsnit” betyder ikke nødvendigvis “optimal” eller ” ønsket.”For eksempel, hvis et land fører en utilstrækkelig finanspolitik—enten for tabt eller for stram—beregner vi den løbende kontosaldo, der ville sejre, hvis finanspolitikken var passende. Udskiftning af faktiske politikker med ønskede politikker i EBA-modellen giver os en løbende kontonorm.

Trin 3: personale-vurderet norm. Ingen model er perfekt. Det er således ikke usædvanligt at justere modelestimaterne for udeladte landespecifikke faktorer, som er baseret på den indsigt, som vores landshold får i høringsprocessen. Tag eksemplet på en ung, hurtigt udviklende økonomi. Modellen kan indikere et stort underskud på de løbende poster efter behov-større end økonomien typisk kan finansiere. I dette tilfælde justerer vi den estimerede løbende kontonorm opad (det vil sige mod et lavere underskud). Vi går meget langt for at sikre, at sådanne justeringer er så nøjagtige og upartiske som muligt, og at de er multilateralt konsistente–hvilket betyder, at de tilføjes globalt.

Trin 4: nuværende konto hul. Forskellen mellem den faktiske betalingsbalancesaldo og den personalevurderede norm er “betalingsbalancegabet”-grundlaget for vores vurderinger. Konceptuelt fanger kløften alt, hvad der driver en økonomis eksterne balance væk fra sit passende niveau—fra utilstrækkelige makroøkonomiske politikker til indenlandske forvrængninger. Disse huller oversættes derefter til kvalitative vurderinger—hvis brede kategorier er skitseret i figur 2—for at informere om en diskussion omkring de politikker, der er bedst egnet til at lukke dem.

Evolving eksterne vurderinger

det er vigtigt at huske på, at både normer og løbende saldi udvikler sig. Eksterne vurderinger er et øjebliksbillede på et bestemt tidspunkt, ikke en grundlæggende vurdering af økonomiens uforanderlige karakter.

yderligere, og på trods af vores bedste indsats, plads til nogle fejl forbliver. Derfor sætter vi tillidsbånd omkring vores vurderinger. Men selv da er det muligt at gå glip af relevante faktorer. Som altid er en vis ydmyghed derfor nødvendig: mens vi foretager eksterne vurderinger på den bedste måde, vi ved, betyder det ikke, at de er perfekte—så vi arbejder løbende på at opgradere og forfine vores EBA-model og analyse.

et globalt offentligt gode

i sidste ende er IMF ‘ s vurderinger et analytisk værktøj—Ikke mere, men også ikke mindre—til at bestemme det vanskelige og ofte omstridte spørgsmål om, hvornår eksterne ubalancer er passende, eller når de signalerer risici. Som sådan, de giver et vigtigt offentligt gode ved at advare det globale samfund om potentiel betalingsbalance understreger, at landene skal adressere sammen. For at være effektiv skal vores Analyse og anbefalinger finde åbne ører og sind blandt politikere sammen med viljen til at handle.

bekæmpelse af overskydende globale ubalancer er et fælles ansvar. Intet enkelt land kan gøre det effektivt alene. Alle lande skal samarbejde, for at alle vinder. Ellers lader vi os åbne over for de typer kriser, der tidligere har afsporet den globale stabilitet.