Ich wurde kürzlich von mehreren Unternehmern angesprochen, die erfolgreiche VC-Backed-Unternehmen gegründet hatten, die Ratschläge zum Verkauf von Aktien wollten. Als Gründer von Unternehmen, denen es gut ging, befand sich fast ihr gesamtes Vermögen in einem Korb: der Aktie des Unternehmens.
Was sie wirklich lernen wollten, war mehr über „Secondaries“, kurz für „Secondary Sales“ ihrer Aktien. Als ich meine Erfahrungen beschrieb, wurde mir klar, dass ich in meinen über 20 Jahren, in denen ich in Startups angefangen und investiert habe, an vielen verschiedenen Arten von Secondaries in vielen Phasen des Startup-Lebenszyklus teilgenommen hatte.
Das erste Mal war eine eher unbeabsichtigte Nebensache, kurz nach der ersten VC-Runde, die ich 1995 gemacht habe (scheint jetzt eine alte Geschichte zu sein!). Ein paar Freunde (die Ärzte und so waren) wollten in die Runde einsteigen, weil unser Startup „heiß“ und „wachsend“ war. Da die Runde bereits abgeschlossen war und es unwahrscheinlich war, dass die VCS sie für einige kleine Leute wieder öffnen wollten, boten mein Mitbegründer und ich an, ihnen 10k unserer Aktien zu verkaufen. Nach heutigen Maßstäben wäre dies eine sehr kleine (eigentlich winzige) Sekundärtransaktion.
Seitdem bin ich auf beiden Seiten des Sekundärverkaufs tätig — als Käufer, normalerweise von Spätphasenunternehmen vor ihren Börsengängen (Unternehmen wie Facebook, Twitter, Pinterest), sowie als Verkäufer von Aktien schnell wachsender Startups, bei denen ich Mitbegründer, Berater oder früher Investor war.
Was folgt, ist eine kurze Einführung in Secondaries – was sie sind, warum Sie eine tun möchten, wie Sie Secondary Shares bewerten würden, und ein wenig über die Vorteile und Risiken solcher Verkäufe.
Ein „sekundärer“ Verkauf ist, wenn ein Aktionär (in der Regel einer der Gründer oder ein früher Angestellter oder ein früher Investor) eines privaten Unternehmens seine Aktien an einen anderen Käufer verkauft.
Ein „Secondary“ tritt normalerweise (wenn auch nicht immer) auf, wenn das Startup erhebliche Einnahmen oder Traktion erzielt hat und auf dem Weg zu einem Börsengang oder einem großen Verkauf als „Leader“ in seinem Marktbereich angesehen wird. Da es dem Unternehmen bereits gut geht, handelt es sich bei den meisten Secondaries um Verkäufe in Millionenhöhe oder sogar in zweistelliger Millionenhöhe.
Sie unterscheiden sich von einem „Primärverkauf“, bei dem das Unternehmen neue Aktien an Investoren ausgibt und der Erlös aus diesem Verkauf direkt in das Unternehmen fließt. Beachten Sie, dass das meiste, was es über VC—Finanzierung gibt, über Primärverkäufe geht – Serie A, Serie A, Serie B usw.
In beiden Fällen, primär und sekundär, kaufen Investoren Aktien, die Hauptunterschiede sind 1) wo der Erlös geht (wenn an das Unternehmen, dann ist es in der Regel ein Primärverkauf, wenn an bestehende Aktionäre, dann ist es ein Sekundär) und 2) ob die Aktien neu ausgegeben werden (es ist ein Primär) oder jemand anderem gehörten (in diesem Fall ist es ein Sekundär)
Sobald ein Unternehmen öffentlich ist, können Sie natürlich Aktien leicht an den wichtigsten Aktienmärkten (NASDAQ, NYSE, etc.). Bis ein Unternehmen Aktien der Öffentlichkeit anbietet, gelten die Aktien des Unternehmens jedoch als privat. Dies bedeutet unter anderem: 1) Es gibt eine begrenzte Liquidität für die Aktien 2) Es gibt verschiedene Beschränkungen für die Aktien, einschließlich SEC-Anforderungen, wer die Aktien kaufen kann, wie viele Aktionäre das Unternehmen haben kann, wie lange private Aktionäre die Aktien halten müssen, bevor sie verkaufen können usw.
In der Tat müssen Sekundärverkäufe verschiedene SEC-Anforderungen erfüllen, so dass es am besten ist, die Anwaltskanzlei des Unternehmens einzubeziehen, wenn möglich, und wenn nötig, einen separaten Anwalt, der Sie, die Aktionäre, die ihre Aktien verkaufen, vertritt.
Warum Secondaries im Silicon Valley populär geworden sind
Einer der Hauptgründe, warum Secondaries im Silicon Valley populär geworden sind, ist, dass IPOs seit dem Crash von 2008 seltener geworden sind (und viel seltener als während des Dot-Com-Booms der 1990er Jahre). Traditionell gingen Unternehmen mit geringeren Umsätzen / Bewertungen an die Börse als heute, sodass Investoren und frühe Mitarbeiter bei einem Börsengang auszahlen konnten. Da Startups länger privat bleiben, bedeutet dies, dass frühe Gründer und Mitarbeiter keine Liquidität für ihre Aktien erhalten können, manchmal sogar 5 oder 10 Jahre nach Unternehmensgründung, selbst wenn es dem Unternehmen gut geht.
Diese privaten Unternehmen beschaffen nicht nur Vorzugsaktien der Serien A oder B, sondern auch private Vorzugsaktien der Serien C, D und sogar der Serie E. Einige dieser Unternehmen haben einen Umsatz von über 100 Millionen US-Dollar, und einige sind zu „Einhörnern“ geworden, einem informellen Begriff, der von meiner MIT-Klassenkameradin Aileen Lee geprägt wurde und jetzt in Aktien für private Unternehmen mit Bewertungen von mehr als 1 Milliarde US-Dollar herumgeworfen wird.
Uber, Facebook, Twitter, Pinterest, Palantir — all dies sind bekannte Unternehmen, deren Bewertungen weit über 1 Milliarde US-Dollar betrugen, bevor sie an die Börse gingen.
Die Hauptfaktoren, die Secondaries antreiben, sind:
- angebot und Nachfrage der Aktien des Unternehmens. Wenn es einem Unternehmen gut geht, möchten die Anleger Aktien des Unternehmens erwerben, aber ein Startup benötigt möglicherweise keine Finanzierung oder möchte seine bestehenden Aktionäre nicht durch den Verkauf von Aktien verwässern.
Paradoxerweise, während die Popularität von Tech-IPOs gegen Ende des letzten Jahrzehnts wieder gestiegen ist, ist die Nachfrage nach Secondaries ebenfalls gestiegen, nicht gesunken. Warum? Denn wenn Sie die Aktie eines heißen privaten Unternehmens bekommen können, das gut läuft, ist es wahrscheinlich, dass ein Börsengang in ein oder zwei Jahren kommt, anstatt 5 oder mehr Jahre warten zu müssen, bis ein Unternehmen an die Börse geht, wie es zuvor der Fall war.
2. liquidität für Frühaktionäre. Selten bleiben Mitarbeiter (oder sogar Gründer) länger als ein paar Jahre in einem Unternehmen, aber es ist möglich, dass ein erfolgreiches Startup 5-10 Jahre lang keinen Börsengang hat.
Diese Mitarbeiter möchten möglicherweise einen Teil (oder alle) ihrer Bestände als Belohnung für ihre frühe Teilnahme einlösen und ihnen Sicherheit in ihren finanziellen Angelegenheiten geben. Darüber hinaus können Gründer plötzlich Multimillionäre auf dem Papier sein – aber glauben Sie mir, es macht keinen Spaß, „nur auf dem Papier“ Millionär zu sein – alles kann passieren, und so möchten Gründer vielleicht genug auszahlen, um ein anständiges Haus im Silicon Valley zu kaufen.
VCs sind in letzter Zeit sympathischer für Gründer geworden, die Sekundäranteile verkaufen. Dies war nicht immer der Fall. In den 1990er Jahren erinnere ich mich an eine VC, die mir sagte, sie wollte sicherstellen, dass alle meine Vermögenswerte an einem Ort waren, und wollte sicher sein, dass ich mein Haus verpfändete, um Geld in das Startup zu stecken, um sicherzustellen, dass ich „richtig motiviert“ war (was übrigens eine schreckliche Idee ist – wenn ein Investor das sagt, lauf in die andere Richtung!).
Wer kauft Sekundäraktien?
Die erste Frage, die ich von Unternehmern bekomme, ist, an wen sie ihre Aktien verkaufen könnten. Das ist wie zu sagen, wer investiert in Startups? Es gibt viele Leute, die Aktien erfolgreicher Startups wollen. Hier ist ein Überblick über die verschiedenen Gruppen, die ich beim Kauf von Sekundäraktien gesehen habe:
Bestehende und neue Investoren.
Die beliebtesten Käufer von privaten Secondaries sind in der Regel entweder bestehende Investoren oder neue Investoren in einer Finanzierungsrunde. Warum? Weil diese Investoren das Unternehmen gut kennen – sie haben die Due Diligence durchgeführt. Wenn es dem Unternehmen gut geht, möchten die Anleger so viel wie möglich von dem Unternehmen kaufen.
Einige Anleger haben sogar bestimmte Prozentschwellenwerte, die sie erreichen (oder beibehalten) möchten — zum Beispiel möchten einige einen Anteil von 20% an ihren Unternehmen behalten. Ich habe Termsheets gesehen, die so strukturiert sind (keine tatsächlichen Zahlen), um primäre und sekundäre Anteile zu kombinieren, um den gewünschten Prozentsatz zu erhalten:
- Primär: Investor X und Y werden 18 Millionen US-Dollar in das Unternehmen investieren und neue Vorzugsaktien der Serie C (für 15% des Unternehmens) erhalten
- Sekundär: Investor X und Y kaufen bis zu 6 Millionen US-Dollar Stammaktien von bestehenden Gründern, Mitarbeitern und Investoren für weitere 5% des Unternehmens
Manchmal kann ein Fonds, der wirklich in eine Runde investieren möchte, dies nicht. Dies kann daran liegen, dass die Runde überzeichnet ist oder dass der Lead-VC sie nicht in der Runde haben möchte. In diesem Fall besteht die einzige Möglichkeit für diesen VC-Fonds darin, entweder a) auf die nächste Runde zu warten und zu versuchen, dann einzusteigen, oder b) jetzt Aktien von einem bestehenden Aktionär zu kaufen. Normalerweise ist es vorzuziehen, jetzt einzusteigen, wenn es dem Unternehmen gut geht, da die Bewertung in der nächsten Runde steigen wird, wenn es weiterhin gut läuft!
Wenn die Zahlen in den folgenden Runden größer werden, von Serie A über Serie B bis Serie C oder D, wird der Geldbetrag größer. Zynga zum Beispiel hat vor dem Börsengang eine Finanzierungsrunde in Höhe von 490 Millionen US-Dollar durchgeführt, und laut Presseberichten beinhaltete dies einen bestimmten Betrag für die Aktien des Gründers und frühe Mitarbeiter, die ihre Aktien auszahlen wollten.
Passende Websites und Mikrofonds
Es gibt eine Reihe von Websites und Organisationen, die sich auf Sekundärumsätze spezialisiert haben — drei davon sind Shares Post, Second Market und Micro Ventures.
Diese Seiten sind normalerweise „passende“ Seiten – entweder kuratiert oder nicht kuratiert. In der nicht kuratierten Version posten Sie, dass Sie Aktien der Firma X verkaufen (oder kaufen) möchten, was auf dem Brett auftaucht. Wenn genügend Käufer (oder Verkäufer) übereinstimmen, stellt die Organisation eine LLC zusammen, um diese Aktien zu kaufen, oder stellt Käufer und Verkäufer einander vor.
In der kuratierten Version wählt die Organisation aus, welche Aktien ihrer Meinung nach ihre Investoren interessieren werden, und verpackt sie und bietet ihren Investoren die Möglichkeit, an den Sekundärverkäufen teilzunehmen. Diese sind natürlich besser für Unternehmen, die sehr gut tun und sind sehr gut bekannt, vor allem im Silicon Valley, und in der Regel beinhalten Investoren, die in kleineren Mengen setzen aggregiert werden.
Sekundärspezifische Fonds
Allein im Silicon Valley werden jedes Jahr tausende Startups gegründet; nur sehr wenige von ihnen schaffen es zu einer Serie A, weniger zu einer erfolgreichen Serie B oder C und noch weniger zu einer späten Serie D oder E oder einem Börsengang. Vor einigen Jahren erkannten Investoren, dass sie ihr Risiko reduzieren könnten, indem sie in die Handvoll Unternehmen investieren, die es bereits auf einen IPO-Track geschafft haben. Sie würden nicht so viel Geld verdienen wie die frühen Investoren in diesen Unternehmen, aber sie würden deutlich weniger Risiko eingehen. Das ist natürlich die Logik der meisten Late-Stage-Private-Equity / VC-Unternehmen. In den letzten Jahren wurden jedoch einige Fonds speziell für den Kauf von Sekundäranteilen von Start-ups wie Industry Ventures gegründet. Und einige Standard-VC-Fonds in der Frühphase haben einen gewissen Kapitalbetrag für Investitionen in der Spätphase bereitgestellt, die häufig als Sekundärinvestitionen erfolgen.
Private Investoren und SPV
In vielen Fällen gibt es Privatpersonen, die bereit sind, Ihre Anteile an einem heißen Startup zu kaufen, dem es gut geht. Im Jahr 2008 kam ein Freund auf mich zu, um Aktien von Facebook zu kaufen, das immer noch ein privates Unternehmen war. Damals, noch Jahre vor einem Börsengang, wollte einer der frühen Mitarbeiter von Facebook seine Aktien verkaufen, um etwas Liquidität zu bekommen. Eine Gruppe privater Angel-Investoren hatte eine LLC gegründet, die oft als SPV (Special Purpose Vehicle) bezeichnet wird, um die Facebook-Aktien zu kaufen. Der eigentliche Deal war etwas komplizierter als der Mitarbeiter, der einfach Aktien an die LLC verkaufte — er steuerte seine Aktien bei und wurde Aktionär der LLC und beteiligte sich an einigen der Aufwärtstrends dieser Aktien. Während dies ein kompliziertes Fahrzeug war, ist die Idee, einen SPV für den Verkauf an private Investoren zu bilden, die Sie kennen, nicht ungewöhnlich. Der SPV ist auch eine Möglichkeit für das Unternehmen (in diesem Fall Facebook), innerhalb seines 500—Aktionärslimits zu bleiben – da die Aktien im Register des Unternehmens nur auf einen Aktionär übertragen werden, tatsächlich jedoch 10-Investoren teilnehmen können.
Investmentbanken
In einem speziellen Fall haben wir einmal einen Investmentbanker angeheuert, um unsere Anteile an einem sehr großen Unternehmen für mobile Werbung zu verkaufen. Investmentbanken interessieren sich nur dann für Secondaries, wenn die Dollarbeträge groß genug sind, dass ihre Gebühren sinnvoll sein können, oder um eine Beziehung zu den Verkäufern aufzubauen. Einige Investmentbanken sind besser darin, Ihnen bei der Verhandlung des Verkaufsprozesses zu helfen, andere sind möglicherweise besser darin, Käufer zu finden, da sie über ein breites Kundenspektrum verfügen. In dem Fall, auf den ich mich bezog, verhandelte die Investmentbank, obwohl sie sich an viele externe Investoren wandte, einen Deal mit einem Investor, der bereits Anteile am Unternehmen hatte und mehr wollte. Stellen Sie sicher, dass Sie Ihre Hintergrundreferenzprüfungen durchführen, um herauszufinden, worin die Investmentbank gut ist.
Was ist der Preis von Stammaktien vs. Vorzugsaktien?
OK, wenn Sie jemanden gefunden haben, der daran interessiert ist, Ihre Anteile an einem erfolgreichen Startup zu kaufen — wie viel sollte er pro Aktie bezahlen?
Die Antwort, wie viele Antworten, wenn es um Startups geht, ist, dass es darauf ankommt. Dies hängt von der Aktienklasse, der Phase des Unternehmens und der Finanzierung des Unternehmens ab.
Anleger wünschen sich in der Regel Vorzugsaktien im Unternehmen – Serie A bevorzugt, Serie B bevorzugt usw., weil sie sicherstellen möchten, dass sie ihr Geld zuerst zurückbekommen, bevor sie den Erlös eines Verkaufs teilen. Gründer und Mitarbeiter (und manchmal frühe Investoren) haben in der Regel Stammaktien, die als weniger wertvoll angesehen werden.
Wenn das Unternehmen kürzlich eine Finanzierung hatte oder eine bevorstehende Finanzierung plant, die bewertet wurde, hängt der Aktienkurs normalerweise mit diesem Preis zusammen. Wenn das Unternehmen beispielsweise eine Serie-C-Finanzierung zu einem Preis von 100 Millionen US-Dollar nach Geldbewertung aufnimmt und 50 Millionen Aktien vollständig verwässert hat, betrug der Preis in der letzten Runde 2 US-Dollar pro Vorzugsaktie.
Stammaktien sind in der Regel nicht so viel wert wie Vorzugsaktien. In der Tat, wenn das Unternehmen eine 409a Bewertung fur seine Optionen Ausubungspreis fur Mitarbeiter tut, wird die Bewertung bewusst niedrig gehalten — oft von 10 bis 33 des Vorzugspreises. Dies ist so, dass Mitarbeiter Aktien zum niedrigstmöglichen Preis erhalten und das Risiko berücksichtigen, dass Stammaktionäre niemals Geld zurückbekommen.
Wenn ein Unternehmen reift und zu einem Börsengang übergeht, wird die Stammaktie immer wertvoller und nähert sich dem Wert der Vorzugsaktie, wie in Abbildung 1 gezeigt, die eine visuelle Möglichkeit bietet, darüber nachzudenken. Sobald das Unternehmen an die Börse geht, können Sie in der Regel argumentieren, dass die Vorzugsaktien und Stammaktien im Wert ziemlich gleich sind, so in Abbildung 1 sehen wir die Grafik von 10% (Seed-Finanzierung) bis 100% bei einem Börsengang, mit Schätzungen für verschiedene Serien A, B, C, etc. finanzierung dazwischen.
Ich habe kürzlich ein Term Sheet für die Serie E-Finanzierung gesehen, das einen Sekundärverkauf beinhaltete, bei dem der Preis der Stammaktien 80% des Wertes der Vorzugsaktien betrug. Dies ist eher eine Kunst als eine Wissenschaft, aber in den meisten Secondaries, die ich gesehen habe, sind 60% des Wertes der letzten bevorzugten Runde eine ziemlich gute Faustregel, wobei diese Zahl steigt oder fällt, je nachdem, in welchem Stadium sich das Unternehmen befindet, wie heiß das Unternehmen ist und welche spezifischen Vorlieben die verschiedenen Serien haben.
Ein paar wichtige Überlegungen und Fallstricke
Lassen Sie mich ein paar wichtige Überlegungen anstellen, wenn Sie an einem Sekundärverkauf von Anteilen an einem Startup beteiligt sind. Jeder von ihnen kann einen Sekundärverkauf erschweren. Sie sollten sich dieser Artikel bewusst sein, bevor Sie in einen Sekundärverkauf einsteigen.
Vorkaufsrecht.
Die meisten Unternehmen haben ein Vorkaufsrecht für alle Aktien, die Sie in einem Sekundärmarkt verkaufen. Dies bedeutet im Grunde, dass, wenn Sie Ihre Aktie an jemand anderen als das Unternehmen für $ X verkaufen möchten, das Unternehmen das Recht hat, es von Ihnen zum gleichen Preis zurückzukaufen. Während die meisten Start-ups (auch solche, die in Richtung eines Börsengangs wachsen) das Geld, das sie von Investoren erhalten haben, nicht zum Rückkauf von Aktien verwenden möchten, ist dies ein Risiko, das bei den meisten Sekundärverkäufen auftreten kann. Zum einen würde dies die Anzahl der Aktionäre verringern, wenn das Unternehmen Ihre Aktien kauft, während der Verkauf eines Teils Ihrer Aktien an einen anderen Aktionär die Anzahl der Aktionäre tatsächlich erhöhen und das Risiko eingehen könnte, dass sich das Unternehmen dem SEC-Limit nähert, bevor sie es tun müssen öffentlich..
Trennungsgebühr. Wenn für einen Käufer Ihrer Aktien ein ernstes Risiko besteht, dass die Gesellschaft ihr Vorkaufsrecht ausüben möchte, ist es weniger wahrscheinlich, dass der Käufer Ihnen ein Angebot für Ihre Aktien macht. Der Käufer möchte normalerweise kein Angebot abgeben und Sie dann stattdessen die Aktie an das Unternehmen verkaufen lassen.
Es ist, als würde der Käufer nur in Ihrem Namen einen Preis aushandeln, also bevor er Ihnen ein formelles Angebot macht, könnte der Käufer eine Trennungsgebühr verlangen. Dies ist in der Regel in den Preis des Angebots eingebaut, so dass Sie sie aus dem Erlös bezahlen können, wenn Sie an jemand anderen verkaufen. In sehr einfachen Worten (obwohl die tatsächliche Mathematik in einer realen Transaktion normalerweise komplizierter ist), wenn Sie und der Käufer $ 3 pro Aktie zustimmen, könnten sie den Preis im formellen Angebot bei $ 3 setzen.30 pro Aktie, davon $.30 Cent ist die Trennungsgebühr. Sie haben eine Nebenvereinbarung mit Ihnen, dass, wenn das Unternehmen sein Vorkaufsrecht ausübt, Sie die Trennungsgebühr an den Käufer zahlen. Da das Unternehmen Ihnen 3,30 USD pro Aktie zahlt, können Sie es sich leisten, dem unerwiderten Käufer $ zu zahlen.30 pro Aktie, und Sie halten immer noch $ 3.00 pro Aktie. Es ist nicht klar, wie üblich diese Praxis ist, aber ich habe gesehen, dass einige Käufer eine Art Trennungsgebühr verlangen, um Ihnen ein festes Angebot zu machen.
Mitverkaufsrecht
Ein weiteres gemeinsames Recht, nach dem Anleger häufig fragen, ist das Recht, einen anteiligen Prozentsatz ihres Anteils zu demselben Preis zu verkaufen, zu dem Sie, der Gründer, verkaufen. Der Hauptgrund für diese Klausel ist, dass sie nicht wollen, dass der Gründer einen „süßen“ Deal mit seiner Aktie bekommt, den die Investoren nicht bekommen können. Nehmen wir an, jemand bietet an, 1000 Ihrer Aktien zu einem Preis von 2,00 USD pro Aktie zu kaufen. Sie haben das Recht, einen Teil der 1000 zu verkaufen. Nehmen wir in einem einfachen Beispiel an, ein Investor besaß 10% des Unternehmens, er könnte Anspruch auf bis zu 10% des Verkaufs oder 100 Aktien haben — und Sie könnten nur 900 verkaufen, aber der Käufer würde immer noch 1000 Aktien erhalten.
Ein Mitverkaufsrecht wirkt sich nicht nur auf die Wirtschaftlichkeit Ihres Geschäfts aus (weil es bedeuten kann, dass Sie am Ende weniger Aktien verkaufen, als Sie dachten), es könnte auch das Timing des Geschäfts komplizieren. Normalerweise muss allen anderen Aktionären mitgeteilt werden, dass Sie Ihre Aktien zu einem bestimmten Preis verkaufen, und sie haben 30 Tage (oder einen bestimmten Zeitraum) Zeit, um zu antworten, sodass Sie möglicherweise in der Schwebe sind. Aktionäre in der Welt der VC-gestützten Unternehmen sind berüchtigt dafür, diese Art von Mitteilungen zu ignorieren und sich danach zu beschweren, dass Sie sie „betrogen“ haben, also sollten Sie sicherstellen, dass Sie einen Anwalt haben, der diese Mitteilungen verschickt. Da Sie möglicherweise nicht einmal wissen, wer die anderen Aktionäre sind, die eine Mitverkaufsvereinbarung getroffen haben, ist es wichtig, dass Sie versuchen, das Unternehmen dazu zu bringen, mit Ihrem Verkauf zusammenzuarbeiten oder sich zumindest nicht dagegen zu stellen. Dies kann schwierig sein, wenn Sie nicht mehr in diesem Unternehmen arbeiten oder keine guten Beziehungen zum aktuellen Managementteam des Unternehmens haben.
Unternehmenskooperation, asymmetrische Informationen, SEC-Regeln.
Manchmal ist das Unternehmen nicht glücklich darüber, dass Sie Ihre Aktien verkaufen, aber es wird auch nicht von seinem Vorkaufsrecht Gebrauch machen. Tatsächlich können sie schweigen und nicht kooperieren, was bedeutet, dass der Käufer keine Informationen über das Unternehmen hat. Dies wird oft als „asymmetrische Information“ bezeichnet, da eine Seite (in diesem Fall der Verkäufer) möglicherweise mehr über das Unternehmen weiß als der Käufer, der ein neuer Investor ist. Ich habe auch gesehen, dass „asymmetrische Informationen“ in die andere Richtung gehen — wenn der Käufer (der vielleicht ein Großinvestor in das Unternehmen mit Informationsrechten, Vorstandssitzen usw. ist).) kann in Informationen eingeweiht sein, die der Verkäufer (der möglicherweise ein früher Angestellter ist, der nicht mehr im Unternehmen ist) nicht kennt. Dies ist ein kniffliger Bereich, der gegen SEC-Vorschriften verstoßen kann, und beide Seiten sollten hier sehr vorsichtig sein. Es ist auch möglich, dass das Unternehmen nicht kooperiert, weil es nicht mehr Aktionäre will, weil es nicht gegen die SEC-Grenzen von 500 Aktionären stoßen will und nicht „gezwungen“ werden will, an die Börse zu gehen. Eine Transaktion ohne Beteiligung des Unternehmens kann schwierig sein.
Beispiel: Vor einigen Jahren kam ein Freund auf mich zu, um vor dem Börsengang einige Twitter-Aktien zu kaufen. Zufällig kannte ich den damaligen Anwalt von Twitter und fragte ihn, was er von Secondaries halte, und mein Kontakt sagte, dass das Unternehmen nicht wolle, dass die Secondaries stattfinden, und versuchen würde, sie in vielerlei Hinsicht zu vereiteln. Am Ende habe ich die Aktien nicht gekauft.
Beschränkungen für Aktien.
Jeder Käufer von Sekundäraktien sollte sich bewusst sein, dass fast alle privaten Aktien mit Einschränkungen und Sperrfristen verbunden sind, wenn sie verkauft werden können. Betrachten wir ein Szenario: Angenommen, Sie wurden kurz vor einem bekannten Börsengang auf den Kauf von Aktien angesprochen. Sie könnten ein kleines Dilemma haben – während Sie vielleicht einige Aktien des Unternehmens besitzen möchten, wenn Sie sie vor dem Börsengang kaufen, erhalten Sie möglicherweise einen guten Preis, aber die Aktien wären eingeschränkt und Sie könnten sie nicht verkaufen für 6 Monate. Auf der anderen Seite könnten Sie warten und die Aktien kaufen, sobald das Unternehmen an der Börse war und keine Beschränkungen für den Kauf oder Verkauf der Aktien hat, aber der Preis könnte beim Börsengang erheblich gestiegen sein. Wenn es Snap wäre, hätten Sie sich vielleicht gewünscht, Sie hätten die Aktien gekauft, seit sie über ihrem IPO-Preis gehandelt wurden. Wenn Facebook es war, stellte sich heraus, dass Facebook für einige Monate unter seinem IPO-Preis gehandelt wurde, bevor es seinen kometenhaften Aufstieg erlebte, so dass Sie vielleicht besser dran waren, nur bis nach dem Börsengang zu warten, als kurz vor dem Börsengang.
Gründer Serie FF Bevorzugt.
An einem Punkt wurden Secondaries so populär, dass die Gründer eine spezielle Klasse von Aktien, die Serie FF Preferred, schufen, die den Vorzug vor dem Common hatte, aber jedem anderen Preferred untergeordnet war. Wenn Sie einer von zwei gleichberechtigten Mitbegründern des Unternehmens waren, beginnt jeder von Ihnen normalerweise mit 50% des Unternehmens. Aber Sie könnten 10% Ihrer Aktien (oder 5% des Unternehmens) in FF Preferred und den Rest gemeinsam haben. Warum? Weil Investoren normalerweise Vorzugsaktien wollen, und dies gibt Ihnen, dem Gründer, die Möglichkeit, ihnen Vorzugsaktien zu verkaufen, wenn es dem Unternehmen gut geht und die Aktie gefragt ist, aber die Aktien noch nicht liquide sind. Dies scheint jetzt nicht mehr so üblich zu sein wie vor ein paar Jahren, aber es ist etwas zu beachten.
Fazit
Sekundärverkäufe können für Unternehmer und frühe Investoren und Mitarbeiter großartig sein, da sie Liquidität bereitstellen, wenn es einem Unternehmen gut geht, aber kein Ausstieg in Sicht ist.
Traditionell wollten die meisten VCs nicht, dass Unternehmer erst nach einem Börsengang oder einem Verkauf des Unternehmens Geld vom Tisch nehmen. In den letzten Jahren sind Secondaries immer beliebter geworden, insbesondere für Startups, deren Aktien gefragt sind. Die meisten professionellen Investoren haben kein Problem damit, dass Sie als Gründer oder früher Mitarbeiter einige Ihrer Aktien verkaufen, um finanzielle Stabilität zu erlangen, insbesondere wenn das Unternehmen auf dem Weg zu einem Börsengang ist. Wenn Sie immer noch aktiv Teil des Managementteams sind, möchten sie, dass Sie nur einen kleinen Teil Ihrer Bestände verkaufen.
Die größte Herausforderung besteht darin, einen Käufer zu finden. Es gibt viele verschiedene Käufer für Secondaries, aber die häufigsten sind Investoren, die bereits im Unternehmen sind, weil sie das Unternehmen kennen und es sich leicht machen können. Es gibt eine Reihe von Möglichkeiten, wie ein Sekundärverkauf kompliziert werden kann, also achten Sie darauf, die Besonderheiten der Aktien Ihres Unternehmens, Investorenrechtevereinbarungen usw. zu kennen. bevor Sie sich zu einem Sekundärverkauf von Aktien verpflichten.
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Hinweis: Dieser Artikel wurde ursprünglich 2017 verfasst und 2020 aktualisiert, um einige Trends widerzuspiegeln.