<content type= “text” >de financiële markten hebben de handelskosten in de loop der jaren drastisch zien dalen. Denk aan regulerende handelsregels en decimalisatie in de aandelenwereld. Denk aan meer transparantie en lagere transactiekosten in de valutamarkten. Deze lagere kosten hebben nieuwkomers (zoals hedgefondsen) in staat gesteld markten te betreden, met name de valutamarkt. Nieuwe marktdeelnemers die nieuwe technologieën stimuleren In een schaarse 10 jaar, elektronische FX trading is gegaan van bijna nergens naar overal en overal. Toch lijkt er altijd meer om de hoek te komen: meer locaties, meer modellen en meer kosten.
met al het gepraat over nieuwe en opwindende FX-handelsmodellen, is er vaak de discussie over welk model voor hedgefondsen de voorkeur verdient. Is het zinvol om in zulke vergaande generalisaties te praten? Gezien het feit dat de term ‘hedge fund’ een veelheid aan structuren en strategieën kan betekenen, is elk antwoord op zijn best vaag. Maar laten we eens kijken naar het landschap van hedgefondsen strategieën en FX trading technologieën om te zien waarom dat het geval is.
Hedge funds worden meestal bepaald door hun strategie. Een korte en niet-uitputtende lijst van strategieën omvat wereldwijde macro -, marktneutrale, actieve investeerder, statistische arbitrage, en misschien zelfs technologie arbitrage (daarover later meer). Soms is handelsactiviteit de implementatie van een beleggingsstrategie. Op andere momenten, trading is de beleggingsstrategie.
de kern van de prijsverbetering
technologie is de kern geweest van de prijsverbetering en operationele efficiëntie in de eFX-revolutie. Dergelijke technologie gaat meer dan tien jaar terug. Hoewel, industriële kracht eFX oplossingen voor investment managers begon te verschijnen rond 1996. Dit waren single bank oplossingen die behandeld met een zeer reëel probleem van hoe de zeer lange faxen die een telefoonhandel vergezeld elimineren. Deze faxen bevatten de gedetailleerde breakouts van de totale bedragen overeengekomen op de telefoon en werden handmatig getypt in het risicosysteem van de bank. Een van deze faxen zou een verkoper van het Bureau kunnen halen (en dus geen inkomsten genereren) voor het grootste deel van drie of vier uur. Met de komst van de single bank systemen – nog steeds zeer veel gebruikt en zeer gewaardeerd vandaag-een investment manager was in staat om al zijn breakouts elektronisch samen te voegen en ze door te sturen naar de bank voor een efficiënte prijsstelling. Banken konden het totaal van de breakouts en de prijs op nettoposities door middel van dollarlegs of een andere genomineerde valuta te onderzoeken. De efficiëntiewinsten waren zodanig dat cliënten dit soort elektronische handel met al hun tegenpartijen begonnen te eisen. In 2000 begonnen we de eerste van deze systemen in de markt te zien met multi-bank mogelijkheden.
toen mensen het potentieel van elektronische FX zagen, begonnen er podia te verschijnen die een beroep deden op andere marktsegmenten zoals bedrijven. Deze waren typisch bank branded, time-out-gebaseerde geautomatiseerde prijs feeds op enkele valutaparen voor een specifieke valutadatum.
tot op heden bootste de technologie meestal de bestaande bedrijfspraktijken na, maar dat duurde niet lang. Handelsmodellen en handelsplatformen ontstonden waarbij de prijsstromen van banken werden samengevoegd en deze werden samengevoegd tot één prijsstroom die diepte liet zien, soms zonder de bron van de koers te tonen. Central limit boeken werden aangeboden tegen deze prijzen. Anonieme portals met embedded prime brokerage konden deelnemers het onderscheid tussen price maker en price taker vervagen. Natuurlijk, laten we niet vergeten alle interesse nu rondom algoritmen in FX. Tot slot, en misschien wel het meest interessant, API ‘ s blijven komen in deze systemen waardoor geautomatiseerde toegang tot prijsinformatie en uitvoeringsmogelijkheden.
het zou een vergissing zijn om aan te nemen dat elke nieuwe iteratie van technologie op de FX-markt een verbetering was die alle deelnemers ten goede kwam. Elke herhaling deed echter een beroep op een onderbediend segment of creëerde zelfs een geheel nieuw segment van marktdeelnemers. We kunnen nu vol vertrouwen zeggen dat iedereen die wil deelnemen aan de elektronische FX markt kan nu doen met weinig kosten voor de toegang.
maar terug naar de oorspronkelijke vraag of er een ‘beste’ model is voor hedgefondsen. Die vraag zelf is dubbelzinnig. Een preciezere vraag kan zijn of er een best model is voor een bepaalde hedgefondsstrategie. Elk antwoord komt terug op het vorige thema van de vraag of het doel van FX trading is de uitvoering van een beleggingsstrategie of dat FX trading zelf is de beleggingsstrategie. Ook zal elk antwoord afhangen van hoe een hedge fund zijn relatie met zijn liquiditeitsverstrekkers ziet.
globale macro
in een globale macrostrategie is het investeringsidee gebaseerd op een verschuivend monetair en fiscaal beleid van land tot land. De implementatie van dat idee omvat de handel in aandelen, vast inkomen, en afgeleide instrumenten in die landen. Deze trading stijl zal meestal resulteren in valuta behoeften gaan in verschillende richtingen over de fondsen onder beheer. Wanneer ik zie trading die toewijzingen in vele valuta ‘ s omvat, ik denk portfolio trading. Portefeuillehandel zorgt voor de efficiëntie van verrekening tussen valuta ‘ s en zelfs tussen verschillende valutaparen. Deze minder voor de hand liggende verrekening vermijdt de betaling van de bid/ask spread, wat resulteert in een betere uitvoering.
marktneutraal
in marktneutrale strategieën bestaat het beleggingsidee erin long-en shortposities in te nemen binnen een bedrijfstak of sector (traditioneel long/short) of zelfs binnen een specifieke onderneming (zoals converteerbare arbitrage). De implementatie gebeurt door het verhandelen van specifieke effecten op dezelfde (misschien buitenlandse) markt. Elke valuta behoeften worden gegenereerd door de aankoop van effecten op buitenlandse markten. Meestal gaat het om een enkele of slechts een paar valuta ‘ s. Als deze bedragen zijn natuurlijke blokken van een enkele valutapaar op dezelfde datum of hoogstens een paar data forward, dan omgaan op streaming prijs of een anonieme locatie kan de beste valuta methode. De beslissing zal afhangen van de relatie tussen het hedgefonds en de prijsaanbieder. Ik zal het belang van dit besluit later onderzoeken.
actieve
actieve beleggersstrategieën omvatten het innemen van geconcentreerde posities in één enkele onderneming om het management te dwingen op een specifieke manier waarde toe te voegen. Net als marktneutrale strategieën, de FX-eisen (indien van toepassing) zijn meestal zeer geconcentreerd in een enkele paar.
statistische arbitrage
het beleggingsidee met statistische arbitrage is dat de wetten van de financiële fysica zich uiteindelijk opnieuw bevestigen. Als lang gevestigde statistische relaties te ver van de norm afdwalen, zal zwaartekracht ze terug trekken. Dit is een breed mandaat met bijna ontelbare implementaties, afhankelijk van wat precies wordt beschouwd als de statistische relatie. De valutavereisten om een statistisch arbitrageidee uit te voeren, kunnen variëren van blotter gebaseerd op de handel in afzonderlijke blokken. Dus als de FX eisen uiteindelijk op meerdere valutaparen over meerdere valutadata voor meerdere fondsen, dan blotter trading kan bieden duidelijke voordelen. Als de handel komt neer op een enkele valutapaar zonder toewijzingen, een eenvoudige streaming citaat kan doen.
we kunnen gerust stellen dat technologiearbitrage uitsluitend bestaat vanwege het bestaan van elektronische FX-locaties. Zoals de naam al doet vermoeden, technologie arbitrage ‘ s investering idee is om te profiteren van de ingebedde zwakke punten van een specifieke technologie of handel voor winst. De implementaties van dit idee (omdat de handel is de investering idee) gaan van de alledaagse naar de heel slim.
naarmate platformen en handelsmodellen werden gecreëerd, is het onderscheid tussen prijsmaker en prijsnemer in sommige portalen vervaagd. Dit vervagen samen met API ‘ s in deze verschillende systemen hebben toegestaan voor een aantal trading strategieën. Typisch, een strategie is van korte duur totdat iemand aanslaat. Maar er lijkt altijd een andere zwakte te zijn die uitgebuit moet worden. De meest voorkomende exploit is locatie latency arbitrage. Hierbij gaat het om gelijktijdig kopen/verkopen op de ene locatie en verkopen/kopen op een andere met een bekende muffe prijs soms zelfs met dezelfde tegenpartij aan de andere kant! Dit staat bekend als’ sniping ‘ en voor het grootste deel is geëlimineerd, hoewel met het gebruik van anonieme portalen een vorm van dit nog steeds bestaat.
een andere technologiearbitrage-strategie die ik onlangs ben tegengekomen, is wat een persoon flicker pricing noemt.’Het gaat erom via een API een prijs op een portal te maken en die prijs sneller bij te werken dan op het fysieke scherm kan worden weergegeven. Deze updates gebeuren met een hoge frequentie elke seconde. Jammer voor het arme individu aan de andere kant die denkt dat hij een prijs krijgt, maar vaak eindigt met een andere. Het verschil mag niet significant zijn op zijn eigen, maar genomen over de user base de pips snel optellen.Het is duidelijk dat handelsstrategieën zoals sniping en flicker pricing de gebruikers van deze strategieën niet bijzonder populair maken. Men zou echter kunnen stellen dat zij een dienst bewijzen door te wijzen op inefficiënties in specifieke technologieën die moeten worden aangepakt. Hoe dan ook, dit brengt een laatste vraag over modellen en welke te gebruiken. Wat willen hedgefondsen van hun relatie met liquiditeitsverschaffers in de valutamarkt?
van hun kant beginnen banken hun relaties met hun cliënten veel serieuzer te nemen. In feite is het definiëren van wie een klant is een nieuwe focus van sommige banken. Als iemand op een branded manier met de bank omgaat (via de telefoon, een eigen portaal van een bank, een multibank locatie waar de prijs van de bank duidelijk is geïdentificeerd), dan is de persoon een klant. Echter, als iemand deals met de bank via een anonieme locatie (Je weet nooit echt wie er aan de andere kant) of een ondoorzichtige (je weet alleen nadat de handel is gedaan), die persoon is een tegenpartij. Het onderscheid is zeer reëel.
Trust and service
een hedgefonds dat de tegenpartij van een bank is, kan hoogstens een relatie verwachten (of in voorkomend geval een niet-relatie) die wordt bepaald door marktomstandigheden. Tijdens perioden van extreme marktstress of wanneer een intern statistisch model fout is gegaan, kunt u niet altijd verwachten dat uw tegenpartij de telefoon opneemt. Een hedge fund die klant is van een bank kan vertrouwen en service verwachten. Vertrouwen in de manier waarop grotere deals worden behandeld (of zelfs geaccepteerd) door een bank. Service op het gebied van onderzoek, marktkleur, gegarandeerde prijzen en technologie aangeboden door de bank.
uiteindelijk hangt het model of de modellen van een hedge fund echt af van de onderliggende strategie van het fonds en hoe het zichzelf ziet ten opzichte van de markt in het algemeen en zijn liquiditeitsverschaffers in het bijzonder. De term ‘hedge fund ‘is tegenwoordig net zo’ n pakkende term als ‘alternatieve beleggingen’ voorheen. Net zoals er tal van manieren om alpha uit de markt te knijpen, zullen er tal van manieren voor de FX-markt om deze strategieën tegemoet te komen. Er is geen één FX trading model om ze allemaal te regeren noch moet er zijn.