Av Maurice Obstfeld
den 26 juni 2017
Versioner i عربي (arabiska), 中文 (Kinesiska), Español (spanska), Français (franska), 日本語 (Japanska), och Русский (ryska)
Män spelar schack: länder med en snabbt åldrande befolkning behöver medel för att de kan dra ner när deras medarbetare går i pension (foto: Caro / Jandke / Newscom)
obalanser i bytesbalansen kan vara hälsosamma eller ett tecken på makroekonomisk och finansiell stress—vilket gör deras utvärdering svår. I linje med sitt mandat att främja internationellt monetärt samarbete genomför IMF årliga externa bedömningar för världens största ekonomier. Målet är att uppmärksamma det globala samhället på potentiella risker som länderna måste ta itu med tillsammans.
länder, som hushåll, kan spendera över sina inkomster ibland och under dem vid andra tillfällen. Ett land som spenderar över sin inkomst importerar mer varor och tjänster än det exporterar och sägs ha ett underskott i bytesbalansen. Det finansierar detta underskott genom att ådra sig skulder till resten av världen eller genom att låna från det.
ett land med motsatt obalans—ett bytesbalansöverskott-ackumulerar fordringar på resten av världen. Eftersom all upplåning måste matchas med utlåning är summan av alla världens bytesbalansunderskott lika med summan av dess överskott—en princip som kallas multilateral konsistens.
obalanser kan vara friska …
i många fall kan obalanser i bytesbalansen vara helt lämpliga, till och med nödvändiga. Till exempel måste länder vars befolkning åldras snabbt—som många avancerade ekonomier i Europa och Asien—samla in medel som de kan dra ner när deras arbetare går i pension. Om inhemska investeringsmöjligheter är få, är det vettigt för dessa länder att investera utomlands istället. Resultatet blir ett överskott i bytesbalansen.
i andra länder är motsatsen sant. Unga och snabbt växande ekonomier med stora investeringsmöjligheter drar nytta av utländsk finansiering och har råd att samla skulder (genom att driva bytesbalansunderskott), förutsatt att de kan återbetala dem ur framtida inkomster.
… eller signalrisker
ibland kan emellertid externa obalanser peka på makroekonomisk och finansiell stress—både för enskilda länder och för världsekonomin, som tidigare arbete av IMF-kollegor och jag själv har förklarat. Precis som överskuldsatta hushåll kan förlora tillgången till krediter kan ekonomier som ackumulerar externa skulder i alltför stor skala bli sårbara för plötsliga stopp i kapitalflöden som tvingar abrupta nedskärningar i utgifterna-vilket gör finansiella kriser mer troliga.
samtidigt kan ihållande obalanser vara ett symptom på snedvridningar i den inhemska ekonomin som kan skada tillväxten—till exempel otillräckliga sociala skyddsnät som framkallar överdriven försiktighetsbesparing. Att undanröja snedvridningar och minska obalanser ligger då i landets intresse. Att minska obalanserna kan också gynna det globala samhället, vilket gör det mindre sårbart för smitta från finansiella kriser eller nackdelarna med alltför stora överskott. Dessa nackdelar kan inkludera deprimerad global efterfrågan och ökat protektionistiskt sentiment i underskottsländer.
lärande från historien
historien erbjuder många exempel på störningar relaterade till stora externa obalanser. Den mest ökända är utan tvekan den stora depressionen i slutet av 1920-talet och början av 1930-talet. Det föregicks av ett misslyckande i det internationella samarbetet för att ta itu med ihållande obalanser mellan länder med stora överskott (särskilt USA och Frankrike) och underskott (inklusive Tyskland och Storbritannien). Den resulterande uppdelningen av den globala ekonomiska ordningen inspirerade inrättandet av IMF efter andra världskriget, med sitt mandat att främja internationellt monetärt samarbete och hjälpa länder att bygga och upprätthålla starka ekonomier.
på senare tid föregicks den globala finanskrisen av rekordobalanser och en samtidig men försummad uppbyggnad av sårbarheter. Obalanserna avvecklas endast i en en gång i en generation lågkonjunktur som orsakade ekonomisk nöd runt om i världen.
bedömning av externa obalanser
med tanke på sitt mandat, vad kan IMF göra för att minska risken för störande obalanser i bytesbalansen? Sedan 2012 genomför vi systematiska, årliga bedömningar för världens 28 största ekonomier och för euroområdet. Tillsammans står dessa ekonomier för mer än 85 procent av världens BNP.
målet är att identifiera riskfyllda utvecklingar tidigt och att erbjuda politiska råd till länder om hur man hanterar potentiellt störande obalanser. Resultaten presenteras både i de årliga samrådsrapporterna enligt artikel IV för varje medlemsland och i en omfattande extern Sektorsrapport som publiceras en gång om året. Övningen är multilateral till sin natur-därför fokuserar den på ett lands transaktioner med hela resten av världen, inte på ländernas bilaterala saldon. Detta fokus är avgörande för att avslöja de makroekonomiska faktorer som driver globala obalanser.
eftersom vissa obalanser är motiverade är den viktigaste utmaningen att bestämma hur mycket av ett externt överskott (eller underskott) som är lämpligt—och hur mycket är för mycket eller ”överdrivet.”Eftersom drivkrafterna för bytesbalanser är så mycket komplexa, kommer ingen enkel metod att identifiera alltför stora obalanser sannolikt att ge rätt svar för varje land. Därför har IMF utvecklat en detaljerad utvärderingsmetodik som, även om den inte är perfekt, enligt vår uppfattning ger en bra balans mellan ekonomisk teori, statistisk uppskattning och landsspecifik kunskap vid utvärdering av potentiella risker.
muttrarna och bultarna
konceptuellt jämför våra externa bedömningar en ekonomis faktiska bytesbalans med en bytesbalansnorm. Vi följer fyra steg:
Steg 1: projicerat löpande konto. Utgångspunkten är EBA-modellen (External Balance Assessment). Modellen uppskattar den” genomsnittliga ” bytesbalansen i en ekonomi med vissa egenskaper—säg demografisk struktur eller inkomstnivå—och ekonomisk politik—säg finanspolitiken. Som Kompletterande information och en kontrollkontroll driver vi också liknande modeller för den reala effektiva växelkursen för att härleda ett riktmärke för bedömningar av under – eller övervärdering.
steg 2: EBA norm. ”Genomsnittlig ”betyder inte nödvändigtvis” optimal ”eller” önskad.”Till exempel, om ett land driver en otillräcklig finanspolitik—antingen för att förlora eller för hårt—beräknar vi bytesbalansen som skulle råda om finanspolitiken var lämplig. Att ersätta faktiska policyer med önskade policyer i EBA-modellen ger oss en bytesbalansnorm.
steg 3: Personalbedömd norm. Ingen modell är perfekt. Det är således inte ovanligt att justera modellberäkningarna för utelämnade landsspecifika faktorer, som bygger på insikter som våra landslag får i samrådsprocessen. Ta exemplet med en ung, snabbt utvecklande ekonomi. Modellen kan indikera ett stort bytesbalansunderskott i förekommande fall-större än ekonomin vanligtvis kan finansiera. I det här fallet justerar vi den beräknade bytesbalansnormen uppåt (det vill säga mot ett lägre underskott). Vi går mycket långt för att se till att sådana justeringar är så exakta och opartiska som möjligt och att de är multilateralt konsekventa–vilket innebär att de lägger upp globalt.
steg 4: löpande konto gap. Skillnaden mellan det faktiska bytesbalansen och den personalbedömda normen är ”bytesbalansen”-grunden för våra bedömningar. Begreppsmässigt fångar gapet allt som driver en ekonomis externa balans bort från sin lämpliga nivå—från otillräcklig makroekonomisk politik till inhemska snedvridningar. Dessa luckor översätts sedan till kvalitativa bedömningar – vars breda kategorier skisseras i Figur 2-för att informera en diskussion kring de strategier som är bäst lämpade för att stänga dem.
Evolving externa bedömningar
det är viktigt att komma ihåg att både normer och bytesbalanser utvecklas. Externa bedömningar är en ögonblicksbild vid en viss tidpunkt, inte en grundläggande bedömning om ekonomins oföränderliga natur.
vidare, och trots våra bästa ansträngningar, utrymme för vissa fel kvarstår. Det är därför vi sätter förtroendeband runt våra bedömningar. Men även då är det möjligt att missa relevanta faktorer. Som alltid är en grad av ödmjukhet därför nödvändig: medan vi gör externa bedömningar på bästa sätt vi vet, betyder det inte att de är perfekta—så vi arbetar kontinuerligt för att uppgradera och förfina vår EBA-modell och analys.
en global allmännytta
i slutändan är IMF: s bedömningar ett analytiskt verktyg—inte mer, men inte mindre—för att bestämma den svåra och ofta omtvistade frågan om när externa obalanser är lämpliga eller när de signalerar risker. Som sådan, de ger en viktig allmännytta genom att varna det globala samfundet att potentiella betalningsbalansen betonar att länderna måste ta itu med tillsammans. För att vara effektiv måste vår analys och rekommendationer hitta öppna öron och sinnen bland beslutsfattare, tillsammans med viljan att agera.
att bekämpa alltför stora globala obalanser är ett gemensamt ansvar. Inget enskilt land kan göra det effektivt på egen hand. Alla länder måste agera samarbetsvilligt för att alla ska vinna. Annars lämnar vi oss öppna för de typer av kriser som har spårat den globala stabiliteten tidigare.