Maurice Obstfeld
26. kesäkuuta 2017
versiot الربي (Arabia), 中文 (Kiina), Español (Espanja), Français (Ranska), 日本語 (Japani) ja Русский (Venäjä))
miehet pelaa shakkia: maat, joilla on nopeasti ikääntyvä väestö, tarvitsevat varoja, joita he voivat vetää alas, kun heidän työntekijänsä jäävät eläkkeelle (kuva: Caro/Jandke / Newscom)
vaihtotaseen epätasapaino voi olla tervettä tai merkki makrotaloudellisesta ja rahoituksellisesta stressistä—mikä tekee niiden arvioinnista hankalaa. Kansainvälisen valuuttayhteistyön edistämistä koskevan toimeksiantonsa mukaisesti IMF tekee vuosittain ulkoisia arviointeja maailman suurimmista talouksista. Tavoitteena on varoittaa globaalia yhteisöä mahdollisista riskeistä, joita maiden on käsiteltävä yhdessä.
maat, kuten kotitaloudet, saattavat käyttää joskus yli tulonsa ja muina aikoina alle tulonsa. Yli tulonsa kuluttava maa tuo enemmän tavaroita ja palveluja kuin vie, ja sen vaihtotaseen sanotaan olevan alijäämäinen. Se rahoittaa alijäämän ottamalla velkaa muulle maailmalle tai ottamalla siltä lainaa.
maa, jonka epätasapaino on päinvastainen—vaihtotaseen ylijäämä—kerää saatavia muulta maailmalta. Koska kaikki lainanotto on sovitettava yhteen lainanannon kanssa, kaikkien maailman vaihtotaseen alijäämien summa on yhtä suuri kuin sen ylijäämien summa—periaate tunnetaan monenvälisenä johdonmukaisuutena.
epätasapaino voi olla terve…
monissa tapauksissa vaihtotaseen epätasapaino voi olla täysin tarkoituksenmukaista, jopa välttämätöntä. Esimerkiksi maissa, joiden väestö ikääntyy nopeasti—kuten monissa kehittyneissä talouksissa Euroopassa ja Aasiassa—on kerättävä varoja, joita ne voivat käyttää, kun niiden työntekijät jäävät eläkkeelle. Jos kotimaiset investointimahdollisuudet ovat vähissä, on järkevää, että nämä maat investoivat sen sijaan ulkomaille. Tuloksena on vaihtotase ylijäämäinen.
muissa maissa tilanne on päinvastainen. Nuoret ja nopeasti kasvavat taloudet, joilla on runsaasti investointimahdollisuuksia, hyötyvät ulkomaisesta rahoituksesta, ja niillä on varaa kerryttää velkoja (juoksemalla vaihtotaseen alijäämiä) edellyttäen, että ne voivat maksaa ne takaisin tulevista tuloista.
… tai signaaliriskit
joskus ulkoinen epätasapaino voi kuitenkin viitata makrotaloudelliseen ja rahoitukselliseen stressiin-sekä yksittäisille maille että maailmantaloudelle, kuten IMF: n kollegojen ja minun aikaisempi työ on selittänyt. Aivan kuten ylivelkaantuneet kotitaloudet voivat menettää luotonsaantimahdollisuutensa, taloudet, joille kertyy liian suuria ulkoisia velkoja, voivat joutua alttiiksi pääomavirtojen äkillisille pysähdyksille, jotka pakottavat äkillisiin leikkauksiin menoja aiheuttavissa finanssikriiseissä, mikä tekee finanssikriiseistä todennäköisempiä.
samaan aikaan jatkuva epätasapaino voi olla oire kotimaisen talouden vääristymistä, joka voi haitata kasvua—esimerkiksi riittämättömät sosiaaliset turvaverkot, jotka aiheuttavat liiallista varovaisuussäästämistä. Vääristymien poistaminen ja epätasapainon vähentäminen on silloin maan oman edun mukaista. Epätasapainon vähentäminen voi hyödyttää myös maailmanlaajuista yhteisöä, jolloin se ei ole yhtä altis rahoituskriisien leviämiselle tai liiallisten ylijäämien haitoille. Näitä haittapuolia voivat olla esimerkiksi heikentynyt globaali kysyntä ja lisääntynyt protektionistinen mieliala alijäämäisissä maissa.
historiasta oppiminen
historia tarjoaa monia esimerkkejä häiriöistä, jotka liittyvät suureen ulkoiseen epätasapainoon. Pahamaineisin on kiistatta 1920-luvun lopun ja 1930-luvun alun suuri lama. Sitä edelsi kansainvälisen yhteistyön epäonnistuminen suurten ylijäämien (erityisesti Yhdysvallat ja ranska) ja alijäämien (mukaan lukien saksa ja Yhdistynyt kuningaskunta) välisten pysyvien epätasapainotilojen korjaamisessa. Maailmanlaajuisen talousjärjestyksen hajoaminen innoitti perustamaan toisen maailmansodan jälkeen Kansainvälisen valuuttarahaston IMF: n, jonka tehtävänä on edistää kansainvälistä valuuttayhteistyötä ja auttaa maita rakentamaan ja ylläpitämään vahvoja talouksia.
viime aikoina maailmanlaajuista finanssikriisiä edelsivät ennätykselliset epätasapainot ja samanaikainen, mutta laiminlyöty haavoittuvuuksien kasautuminen. Epätasapaino purkautui vasta kerran sukupolvessa kestäneessä taantumassa, joka aiheutti taloudellista ahdinkoa ympäri maailmaa.
arvioimalla ulkoista epätasapainoa
mitä IMF voi toimivaltansa perusteella tehdä vaihtotaseen epätasapainon häiriöiden riskin vähentämiseksi? Kun otetaan huomioon yksi maailmanlaajuisen rahoituskriisin opetus, teemme vuodesta 2012 lähtien järjestelmällisiä, vuosittaisia arviointeja maailman 28 suurimmasta taloudesta ja euroalueesta. Yhdessä nämä taloudet muodostavat yli 85 prosenttia maailman bruttokansantuotteesta.
tavoitteena on tunnistaa riskialtis kehitys varhaisessa vaiheessa ja antaa maille poliittisia neuvoja siitä, miten mahdollisesti häiritsevään epätasapainoon voidaan puuttua. Tulokset esitetään sekä IV artiklan mukaisissa kunkin jäsenvaltion vuotuisissa kuulemisraporteissa että kerran vuodessa julkaistavassa kattavassa ulkopuolista sektoria koskevassa kertomuksessa. Harjoitus on luonteeltaan monenvälinen, joten siinä keskitytään maan liiketoimiin koko muun maailman kanssa, ei maiden kahdenvälisiin saldoihin. Tämä on ratkaisevan tärkeää, jotta voidaan selvittää ne makrotaloudelliset tekijät, jotka aiheuttavat maailmantalouden epätasapainoa.
koska osa epätasapainoista on perusteltavissa, keskeisenä haasteena on määrittää, kuinka suuri osa ulkoisesta ylijäämästä (tai alijäämästä) on asianmukaista—ja kuinka paljon on liikaa eli ”liikaa.”Koska vaihtotaseen saldot ovat niin monimutkaisia, mikään yksinkertainen lähestymistapa liiallisen epätasapainon tunnistamiseksi ei todennäköisesti anna oikeaa vastausta jokaiseen maahan. Siksi IMF on kehittänyt yksityiskohtaisen arviointimenetelmän, joka ei ole täydellinen, mutta mielestämme siinä on hyvä tasapaino talousteorian, tilastollisen estimoinnin ja maakohtaisen tietämyksen kanssa mahdollisten riskien arvioinnissa.
mutterit ja pultit
käsitteellisesti ulkoisissa arvioissamme verrataan talouden todellista vaihtotasetta vaihtotaseen normiin. Seuraamme neljää vaihetta:
Vaihe 1: ennustettu vaihtotase. Lähtökohtana on ulkoisen tasapainon arviointimalli (External Balance Assessment, EPV). Mallissa arvioidaan talouden” keskimääräistä ” vaihtotasetta, jolla on tietyt ominaisuudet-vaikkapa väestörakenne tai tulotaso—ja talouspolitiikkaa-vaikkapa finanssipolitiikan viritys. Täydentävänä tietona ja kontrollitarkistuksena käytämme myös vastaavia malleja reaaliselle efektiiviselle valuuttakurssille, jotta voimme johtaa vertailuarvon ali – tai yliarvostuksen arvioinneille.
Vaihe 2: EBA-normi. ”Keskimääräinen ”ei välttämättä tarkoita” optimaalinen ”tai” haluttu.”Esimerkiksi, jos maa harjoittaa riittämätöntä finanssipolitiikkaa—joko liian tappiollista tai liian tiukkaa—laskemme vaihtotaseen tasapainon, joka vallitsisi, jos finanssipolitiikka olisi asianmukaista. Todellisten politiikkojen korvaaminen halutuilla politiikoilla EBA-mallissa antaa meille vaihtotaseen normin.
Vaihe 3: Henkilöstöarvioitu normi. Mikään malli ei ole täydellinen. Näin ollen ei ole tavatonta mukauttaa maakohtaisten tekijöiden malliarvioita, jotka perustuvat maaryhmiemme kuulemismenettelyssä saamiin näkemyksiin. Otetaan esimerkiksi nuori, nopeasti kehittyvä talous. Malli voi osoittaa soveltuvin osin suurta vaihtotaseen alijäämää—suurempaa kuin mitä talous voi tyypillisesti rahoittaa. Tässä tapauksessa korjaamme arvioidun vaihtotaseen normin ylöspäin (eli kohti pienempää alijäämää). Teemme kaikkemme varmistaaksemme, että tällaiset mukautukset ovat mahdollisimman tarkkoja ja puolueettomia ja että ne ovat monenvälisesti johdonmukaisia–mikä tarkoittaa, että ne täsmäävät maailmanlaajuisesti.
Vaihe 4: vaihtotaseen vaje. Todellisen vaihtotaseen ja henkilöstön arvioiman normin välinen ero on ”vaihtotaseen aukko”, joka on arviomme perusta. Käsitteellisesti kuilu kattaa kaiken, mikä ajaa talouden ulkoisen tasapainon pois sen asianmukaiselta tasolta-riittämättömästä makrotalouspolitiikasta kotimaisiin vääristymiin. Nämä puutteet muunnetaan laadullisiksi arvioinneiksi, joiden pääryhmät on hahmoteltu kaaviossa 2, jotta voidaan käydä keskustelua politiikoista, jotka soveltuvat parhaiten niiden korjaamiseen.
muuttuvat ulkoiset arvioinnit
on tärkeää pitää mielessä, että sekä normit että vaihtotaseet kehittyvät. Ulkoiset arviot ovat tilannekuva tietyssä vaiheessa, eivät perustavaa laatua oleva arvio talouden muuttumattomuudesta.
edelleen, ja parhaista yrityksistämme huolimatta tilaa erheille jää. Siksi laitamme luottamusnauhat arvioidemme ympärille. Mutta silloinkin on mahdollista jättää merkitykselliset tekijät huomioimatta. Kuten aina, jonkinasteinen nöyryys on siis tarpeen: vaikka suoritamme ulkoisia arviointeja parhaalla tietämällämme tavalla, se ei tarkoita, että ne olisivat täydellisiä—joten työskentelemme jatkuvasti kehittääksemme ja parantaaksemme EPV: n mallia ja analyysia.
maailmanlaajuinen julkinen hyödyke
loppujen lopuksi IMF: n arviot ovat analyyttinen väline—ei enempää, mutta ei vähempää—sen määrittämiseksi, milloin ulkoinen epätasapaino on tarkoituksenmukaista tai milloin se on merkki riskeistä. Näin ollen ne tarjoavat tärkeän yleisen edun, koska ne varoittavat maailmanlaajuista yhteisöä mahdollisista maksutaseista, korostaa, että maiden on käsiteltävä niitä yhdessä. Jotta analyysimme ja suosituksemme olisivat tehokkaita, niiden on löydettävä päätöksentekijöiltä avoimet korvat ja mieli sekä halu toimia.
liiallisen maailmantalouden epätasapainon torjuminen on yhteinen tehtävä. Mikään yksittäinen maa ei pysty siihen tehokkaasti yksin. Kaikkien maiden on toimittava yhteistyössä, jotta kaikki hyötyvät. Muutoin jätämme itsemme avoimiksi sellaisille kriiseille, jotka ovat aiemmin suistaneet maailman vakauden raiteiltaan.